聚辰股份(688123):第三季度NOR销量超过上半年-季报点评

公司3Q24实现营收2.54亿元(yoy:+37.73％,qoq:-4.88％),归母净利润0.68亿元(yoy:+262.73％,qoq:-25.54％),扣非归母净利润0.55亿元(yoy:+152.81％,qoq:-29.76％)。今年第三季度公司NORFlash及汽车EEPROM产品销量已分别超过和接近整个上半年的出货量,但我们预计由于手机/面板EEPROM以及SPD收入较二季度有所下滑,导致3Q24整体营收环比略有下降。此外,由于汽车产品占比提升,拉动3Q24毛利率环比向上,但由于汇兑损失及研发投入增加,导致3Q24归母净利率环比下降7.46pct至26.89％。长期来看,我们认为SPD和汽车EEPROM仍是主要营收增量贡献,NORFlash将勾勒全新增长曲线,维持"买入"评级。3Q24回顾:NOR及汽车EEPROM表现突出,毛利率环比进一步提升分产品来看,公司汽车级EEPROM向全球客户拓展顺利,NORFlash在电子烟、TWS蓝牙耳机、AMOLED手机屏幕以及PLC元件等领域实现大规模供货,上述两大产品线营收环比表现突出。此外,音圈马达驱动芯片产品线成功迭代,出货量也保持稳定增长。但受下游客户提货节奏以及汇率波动影响,我们预计手机/面板EEPROM以及SPD营收环比有所下滑。毛利率方面,由于应用于汽车等高附加值市场产品的销售占比提升,3Q24毛利率同环比分别提高11.21/0.40pct至55.17％。考虑3Q24新员工入职等因素影响, 公司研发费用环比略增472万元,研发费用率提升至18.82％。截至三季度末公司存货2.27亿元,较上季度末略微增加(2.20亿元),存货周转天数基本保持稳定(176天)。4Q24展望:汽车产品进入快速放量期,NORFlash份额有望持续提升传统业务以外,公司新产品陆续迎来突破,具体来看:1)公司在全球EEPROM市场保持领先地位,随着24-25年DDR5内存模组渗透率的持续提升,SPD出货量仍有望保持同比增长。此外,公司汽车产品布局进入收获期,产品规格以及客户覆盖面不断完善,汽车级EEPROM出货量快速提升;2)公司NORFlash产品布局从小容量向中大容量拓宽,凭借NORD特色工艺优势,有望实现市场份额和品牌影响力的不断扩大;3)公司OIS音圈马达驱动芯片已通过智能手机厂商的测试验证,部分规格产品有望搭载于主流智能手机厂商的中高端和旗舰机型。

   投资建议:目标价83.7元,维持"买入"评级考虑SPD及手机EEPROM业绩释放节奏放缓,我们下调公司24/25/26年归母净利润分别为2.79/4.70/6.49亿元(前值:3.65/5.29/7.29亿元),考虑新品释放业绩仍需要一定时间,给予28x25PE(可比公司Wind一致预期中位数37x25PE),目标价83.7元(前值:75.9元),维持"买入"评级。

   风险提示:DDR5渗透率不及预期,市场竞争加剧,新品推广不及预期。