晶晨股份(688099):3Q24,毛利率接近过往三年高点-季报点评

公司3Q24实现营收16.24亿元(yoy:+7.7％,qoq:-0.9％),创历史同期新高,归母净利润2.32亿元(yoy:+79.5％,qoq:-1.3％),扣非归母净利润2.14亿元(yoy:+96.7％,qoq:-3.7％)。三季度TV、AIOT等消费市场温和复苏,公司T/A系列营收保持同环比增长,但整体营收仍受国内运营商机顶盒SoC采购需求疲软拖累。此外,受美元贬值影响,公司3Q24产生汇兑损失3731万元(1H24汇兑收益2851万元),但得益于成本优化带来的毛利率提升以及费用端管控显效,归母净利润环比仅小幅下降,若剔除汇兑损益影响,公司3Q24经营性利润环比或有所增长。展望后续,公司机顶盒、电视业务海外市场份额有望持续提升,同时,WiFi芯片有望与主控芯片实现配套销售拉动其销量快速提升,目标价99.8元,维持"买入"。3Q24回顾:TV/AIOT需求保持稳定增长,毛利率环比改善显著3Q24公司营收同环比+7.7％/-0.9％,我们预计环比下滑主要由于国内机顶盒市场需求仍然较弱,但电视以及AIOT需求延续上半年的温和复苏态势,其中国内TVSoC销售表现较为突出。3Q24公司毛利率38.22％(yoy:+2.24pct,qoq:+1.88pct),环比改善主要受益于:1)代工成本优化,2)成本费用管控(包括物流/仓储等)逐步显效,我们预计供应链成本优化带来的毛利率改善或将在4Q24进一步体现。费用方面,公司全年保持控 费节奏,3Q24三费(营业+管理+研发)合计4.00亿元(yoy:-1.54％,qoq:-0.84％),其中研发费用3.45亿元,同环比基本持平。但受美元贬值影响,3Q24公司产生汇兑损失3731万元,对归母净利润造成一定影响。4Q24＆2025:海外份额稳步提升,关注Wi-Fi6产品进展2024年,公司电视、机顶盒等业务海外市场份额稳步提升为其业绩增长提供主要动能。展望后续,我们看好公司各产品业务齐发力推动业绩继续稳健增长。其中,1)机顶盒:6nm新品助力持续拓展海外新市场,同时,国内份额保持稳定,后续中国移动机顶盒招标开启,有望带动国内机顶盒需求复苏;2)TV:公司海外TVSoC市场渗透仍处于初期,有望跟随国内电视品牌出海持续提升海外市场份额;3)Wi-Fi:产品快速迭代,与SoC配套销售首次突破国内运营商市场,公司预计全年销量将突破1千万颗;4)AIoT:与海外龙头企业合作深入,有望充分把握端侧AI落地机遇。

   投资建议:目标价99.8元,维持"买入"评级公司代工成本优化及成本费用管控带动毛利率提升成效显著,我们预计公司24/25/26年归母净利润为8.40/11.95/15.44亿元,公司为国内机顶盒、电视SoC核心供应商,市场竞争优势领先,但考虑运营商机顶盒采购需求暂不明朗,给予35x25PE(可比Wind一致预期43x),目标价99.8元,"买入"。

   风险提示:新产品研发不及预期,市场竞争加剧,市场开拓不及预期。