珠海冠宇(688772):消费量利双升,启停毛利转正,公司经营持续改善-2024年三季报点评

Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-3营收85亿元,同减0.3％,归母净利润2.7亿元,同减7.5％,毛利率25.8％,同增1.1pct,归母净利率3.1％,同减0.2pct;其中24Q3营收32亿元,同环比+3％/+13％,归母净利润1.7亿元,同环比+11％/+81％,毛利率28.3％,同环比-0.6/+4.1pct,归母净利率5.2％,同环比+0.4/2.0pct。若加回6千万汇兑损失,经营性利润超2.2亿,业绩基本符合预期。

   Q3消费出货创新高,北美大客户占比升至10％,助力净利率升至10％。根据我们测算,消费Q3收入29-30亿元,占比93％,其中笔电17-18亿元,手机9-10亿元;消费Q1-3出货2.7-2.8亿支,同增15％,Q3出货1.05-1.1亿支,同环比+19％/+20％,北美大客户出货1000万支,占比升至10％,助力Q3消费毛利率升至30％+,净利率升至10％+,合计贡献利润3亿元;Q4出货我们预计维持1-1.1亿支,24年出货3.8亿支,同增15％,预计贡献利润9-10亿元。25年看,手机端钢壳＆异形等新产品放量,公司海外优质客户占比提升,电脑端AIPC带电量持续提升,公司消费盈利水平有望进一步提升。

   启停业务毛利转正,全年预计亏损4亿元。根据我们测算,Q3动力收入2-2.5亿元,占比7％,其中启停电源出货30万台,环比翻倍,全年我们预计出货80万台,同比10倍以上增长,贡献收入6亿元。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点,且为理想主供、小米独供,25-26年进一步翻倍增长。盈利方面,公司Q3动力对应亏损0.9亿元(权益),环比微降,其中启停业务毛利转正,24年动力预计亏损4.2亿元(权益),25年减亏,26年有望盈亏平衡。

   Q3汇兑损失6千万元,经营性现金流提升。公司24Q1-3期间费用21亿元,同增17％,费用率24.3％,同增3.6pct,其中Q3期间费用7.4亿元,同环比+3％/+14％,含汇兑损失6千万元,费用率23.3％,同比持平,环比+0.2pct;24Q1-3经营性净现金流17亿元,同增7％,其中Q3经营性现金流8亿元,同环比+21％/+277％;24Q1-3资本开支19亿元,同减25％,其中Q3资本开支6亿元,同环比-11％/-15％;24Q3末存货19亿元,较年初下降5％。

   盈利预测与投资评级:我们维持24-26年公司归母净利润预期5.2/9.2/14.3亿元,同增53％/75％/56％,对应PE为38/22/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求放缓、新产品不及预期。