恒立液压(601100):人员扩张导致盈利能力短期承压,看好公司长期成长空间-2024年三季报点评

Q3公司净利润同比+6.1％,略低于市场预期。2024Q1～Q3公司实现营业收入69.4亿元,同比+9.3％;归母净利润17.9亿元,同比+2.2％;扣非归母净利润17.4亿元,同比+2.6％。单Q3公司实现营业收入21亿元,同比+11.1％;归母净利润5亿元,同比+6.1％;扣非归母净利润4.9亿元,同比+10.6％,收入端仍然保持较快增长,利润略低于此前市场预期(市场预期10％+)。分板块来看,(1)挖机板块:Q3国内外挖掘机需求景气度持续修复,我们预计公司挖机板块Q3收入增速环比上半年有所好转;(2)非挖板块:2024Q3公司高机、盾构、农机、工业等下游需求稳定,非挖板块继续贡献稳健增速。

   人员扩张导致成本＆费用大幅增长,盈利短期承压。2024Q1～Q3公司实现销售毛利率41.5％,同比+1.3pct;销售净利率25.9％,同比-1.8pct。单Q3来看,公司实现销售毛利率41.0％,同比-1.9pct,我们判断毛利率下降主要系公司国内外业务均处于扩张期,人员成本大幅增长;销售净利率24.0％,同比-1.1pct:(1)费用端,单Q3公司期间费用率15.9％,同比+0.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.1％/7.4％/9.5％/-3.1％,同比分别-0.2/+2.3/0.6/-1.9pct,管理费用率提升主要系人员扩张,财务费用率下降主要系汇率波动影响。(2)公允价值变动收益:Q3公司取得3793万元公允价值变动收益(去年同期为0),提振1.8pct净利率,主要系理财产品收益所得。我们认为短期盈利承压不影响公司长期成长前景,随着国内丝杠业务放量、海外墨西哥工厂投产,高毛利业务占比提升,盈利能力有望重回上行通道。

   海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线。公司多元化、国际化战略推进,业绩有望持续增长:(1)墨西哥项目:公司在墨西哥建立液压件生产基地,海外生产基地的落地有助于公司顺利切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链,成长空间广阔。(2)线性驱动器项目:公司已设立三个事业部,分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部,滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中,目前已实现C0级丝杠产品覆盖,截至2024H1,公司已在机床、半导体等多个下游实现小规模批量订单,预计2025年产能全面放量;公司积极布局工程机械电动化零部件,目前电动机械缸已在高机产品中率先铺开,得到市场充分验证,未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司短期盈利能力承压,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值至24.62/30.33/36.23亿元(前值为27/33/40亿元),对应当前市值PE分别为30/25/21x,依然坚定看好公司长期发展前景,维持"买入"评级。

   风险提示:国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。