匠心家居(301061):店中店超预期放量,盈利中枢上行-季报点评

公司发布2024年三季报:2024Q3实现收入6.42亿元(同比+26.1％),归母净利润1.46亿元(同比+19.9％,剔除税后汇兑及其他财务费用后+42.2％),扣非归母净利润1.34亿元(同比+24.4％,剔除税后汇兑及其他财务费用后+50.5％)。收入端受益于老客户份额提升以及新客户＆店中店扩张,同比延续稳健增长、环比保持平稳(淡季＆人民币升值影响);利润表观增长略缓主要系汇兑损失等外部因素所致,实际盈利能力稳步提升,业绩表现超预期。

   新老客户加速放量,终端需求企稳回暖。2024年1-9月公司TOP10客户中,9位采购额呈现上涨趋势(同比+4.33％至+316.62％不等),其中3位增幅超50％,2位超200％;TOP30客户中,26位采购额实现正向增长。前三季度公司累计新增68位客户(均为零售商,其中10位为美国TOP100零售商),单Q3预计新增19位(其中4位为TOP100零售商)。受益于新客户扩张,美国零售商客户收入占比已达57.8％((24H1为56.2％)。此外,美国降息周期驱动市场需求有望企稳改善,公司部分客户表态积极,预计Q4订单延续改善、同比低基数下有望高增。

   店中店进度超预期,海外基因深厚、贸易摩擦风险可控。截至9月,公司在美零售商客户门店内已建成150+中小规模店中店;截至10月末,已有300+家客户门店提出申请;2025Q1公司希望并计划建成接近甚至超过500家的MOTOGallery。店中店进展持续超预期,叠加公司产品创新、新品加速迭代,我们预计中期量价齐升趋势有望延续。此外,前三季度公司89.9％的产品销往美国,84.2％的产品自越南出口,公司海外品牌、生产、管理、服务、售后完整体系逐步成型,关税风险可控。

   盈利能力稳步提升,费用管控优异。Q3毛利率实现34.7％(同比+1.6pct、环比+1.5pct),归母净利率实现22.7％(同比-1.2pct、环比-2.7pct)。费用表现来看,2024Q3期间费用率为11.2％(同比+2.2pct),其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.8％/5.1％/3.2％/0.06％(同比+0.2/-0.4/-1.3/+3.6pct),财务费用波动主要系汇兑影响,但受益于公司费用管控优异,利息收入部分对冲,财务费用率表现中性。

   现金流稳定,营运效率表现优异。2024Q3净经营现金流为1.90亿元(同比+0.17亿元)。营运能力方面,截止2024Q3,应收、应付、存货周转天数分别为44.96/57.89/54.74天(同比+2.78/+11.79/-16.38天)。

   盈利预测:预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.4、6.5、7.6亿元,对应PE估值分别为17.2X、14.3X、12.3X,维持"买入"评级。

   风险提示:海外需求复苏不及预期,新模式开拓不及预期,原材料＆汇率超预期波