金发科技(600143):改性塑料龙头持续成长,绿色石化效益加速改善-深度报告

金发科技是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一,目前拥有改性塑料、绿色石化、新材料、医疗健康四个方向。其中,公司深耕改性塑料多年,综合优势明显,未来有望持续成长;绿色石化完善了公司上游布局,未来有较大减亏扭亏空间;同时公司持续做大新材料业务,有望打开公司新成长。

   投资要点改性塑料持续成长,公司综合优势明显汽车工业、家用电器、电子通信、新能源等产业不断发展,促进改性塑料行业的技术进步及规模增长,目前我国塑料改性化率仅23％,低于全球50％的平均水平,因此仍有非常大的发展空间。公司是全球改性塑料龙头,在规模效应、整体解决方案、全球化服务、应用创新能力等维度优势明显,盈利能力也与同行拉开差距。未来,公司将从市场拉动转向技术驱动,围绕客户需求与技术发展,优化产品结构,提升产品竞争力和可持续盈利能力;同时,加快海外产能建设,提升公司全球行业影响力和市场占有率,努力实现公司改性塑料300万吨销量、30％工程塑料占比、全球500强大客户中销量占比达到30％的"333战略"目标。

   公司多维度采取措施,助力绿色石化减亏扭亏受行业景气下滑、新项目爬坡及运营等影响,公司绿色石化业务近年处于亏损状态,2023年两大基地共亏损18.84亿元,而同行东华能源等同期仍有微利,可见公司石化业绩改善空间较大。公司近期从管理、生产等多维度采取措施。管理上将精细化考核及高管负责制相结合;生产上将产品差异化高端化发展与装置技改相并行。2024H1,宁波金发环比减亏0.85亿元,辽宁金发环比减亏3.47亿元,效果渐显。随着相关举措持续推进,绿色石化业务有望尽早实现减亏扭亏,为公司业绩带来较大向上弹性。

   同时,腾曦晨受让金石基金持有的盘锦金发高分子部分股权,这将造成公司实际持有辽宁金发股权比例的下降,从而在归母利润端实现短期直接减亏。

   持续做大新材料业务,多品种布局带来新成长公司依托自身领先的合成技术工艺与丰富的改性技术经验,近年持续做大新材料业务,目前主要包括特种工程塑料、完全生物降解材料、高性能碳纤维及复合材料三个方向,受益于性能优异带来的应用拓宽、电子电气等领域的快速发展、以及环保意识的增强,相关材料需求呈高速增长。公司打破海外垄断,目前拥有18万吨/年PBAT、3万吨/年PLA、3.6万吨/年碳纤维及复材、2.1万吨/年高温尼龙、0.6万吨/年LCP等产能,同时有序推进1万吨/年生物基BDO、1.5万吨/年LCP、0.6万吨/年PPSU等新项目的建设,随着新产品新产能相继落地,有望给公司带来新的增长点。

   盈利预测与估值公司改性塑料持续扩张,绿色石化逐步减亏、新材料打开新成长。预计2024-2026年公司营收分别为552.21、630.10、715.27亿元,归母净利润分别为9.70、15.95、21.06亿元,现价对应PE为22.94、13.95、10.57倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示新产能释放不及预期、汇率风险、原材料价格波动风险、环境保护和安全生产的风险。