中牧股份(600195):盈利同比降幅收窄,动保销量或增加-季报点评

19M24公司营收/归母净利为165.83/24.69亿元,同比2.4％/+13.1％。对应3Q24公司实现营收58.14亿元,同比1.2％;归母净利润7.02亿元,同比+0.2％,归母净利润低于我们预期的7.59亿元,我们认为主要系:1上网电量同比较Q1/Q2的1.1％/+0.3％同比增速走弱;2外销煤炭同比增长10.87万吨,较Q2的41.08万吨同比增幅有所放缓外销煤炭价格环比2Q24下降10.27元/吨。3Q24,公司平均不含税上网电价同比0.3％至325.22元/MWh,同比降幅较Q1/Q2的7.4％/2.6％显著收窄。考虑公司煤电联营下盈利稳定性较强且分红水平较高,维持"买入"。

   3Q24蒙西上网电量同比7.5％导致公司总体上网电量同比4.2％3Q24,公司上网电量同比4.2％至154.16亿千瓦时,分区域看,蒙西上网电量同比7.5％至90.06亿千瓦时,送华北电网上网电量同比+0.8％至63.82亿千瓦时。我们认为3Q24公司蒙西上网电量同比7.5％主要系风电出力大幅增加对火电发电空间造成挤压,3Q24内蒙古风电上网电量同比大幅增长27.1％,较1H24同比增速18.6％显著加快(1H24公司蒙西上网电量同比+7.7％)。3Q24公司平均不含税上网电价同比0.3％至325.22元/MWh(环比下降1.4％)),同比降幅较Q1/Q2的7.4％/2.6％显著收窄。

   3Q24外销煤价环比下降10.27元/吨,或因现货煤比例下降3Q24,公司煤炭外销量同比+6.8％至170.92万吨,外销煤价格(不含税)同比+8.9％至406.08元/吨,但环比下降10.27元/吨。结合公司1Q24/1H24/19M24入炉标煤单价分别为587.81/579.32/579.01元/吨,可以看出3Q24公司入炉标煤单价环比2Q24有所增长,但公司外销煤价环比下降,我们认为可能是外销煤中相对高价的现货煤占比下降。3Q24,公司联营合营企业投资收益同比增长368万元至5649万元。公司持续降本增效,3Q24财务费用同比/环比下降28.0％/13.7％至6339万元。

   目标价5.76元,维持"买入"评级结合公司19月平均入炉标煤单价和煤炭外销量,上调公司入炉标煤单价预期和下调公司煤炭外销量预期,我们下调公司2426年归母净利预期至25/29/33亿元(前值:27/30/34亿元),对应EPS0.38/0.44/0.50元。参考可比公司Wind一致预期25EPE均值10.5x考虑公司煤电联营下盈利稳定性较强且公司分红水平较高,给予公司13.0x24EPE,目标价5.76元(前值:6.45元)维持"买入评级。

   风险提示:煤价上涨超预期,电价上涨/煤矿产量/新能源投产不及预期。