太阳纸业(002078):三季度业绩略超预期,盈利韧性突出-季报点评
东方证券 2024-10-29发布
事件:公司公告2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收309.75亿元,同比增长6.07%;同期实现归母净利润24.59亿元,同比增长15.08%。单三季度公司实现营收104.51亿元,同比、环比分别增长5.99%、1.09%,实现归母净利润7.01亿元,同比、环比分别下降20.84%、12.61%。
三季度业绩略超预期,周期底部盈利韧性突出。2024年三季度公司归母净利润环比下降12.6%至7.01亿元,主要系行业需求偏弱、供给竞争加剧以及纸浆成本支撑弱化导致纸价持续走低,此外南宁基地固定资产清理亦对公司当期利润造成约0.99亿元的负面影响。三季度公司单季度ROE为2.5%,环比下降0.4pct,实现归母净利率6.7%,环比下降1.1pct,同期扣非归母净利率为7.4%,环比下降1.0pct,周期底部盈利韧性突出。
三季度溶解浆盈利环比改善,文化纸、箱板纸盈利相对疲软。分业务来看:(1)文化纸:受下游需求转淡、行业竞争加剧、成本支撑弱化影响,文化纸价格呈下行趋势,此外预计用浆成本仍处高位,推测三季度文化纸盈利环比有所回落。(2)牛皮箱板纸:需求平淡背景下箱板纸价格仍处于低位震荡、美废价格有所回落,推测三季度高档箱板纸与废纸价差环比稳定。(3)溶解浆:下游粘胶短纤行业高景气支撑溶解浆价格持续上涨、木片成本环比小幅回落,推测三季度溶解浆盈利环比提升。
四季度行业景气度延续低位,公司各大基地产能布局进一步优化。短期来看,受终端需求平淡、供给端竞争加剧等因素影响,四季度造纸行业整体景气度偏低、纸价走势或相对较弱,盈利水平预计仍将处于磨底阶段。中期维度来看,公司南宁30万吨生活用纸一期已于2024年三季度投产,颜店3.7万吨特种纸项目预计2025年上半年试产,兖州20万吨溶解浆搬迁项目已于近期启动、预计将于2025年二季度完成,南宁一期PM11/PM12高档包装纸生产线以及二期项目(含40万吨特种纸、35万吨化学浆以及15万吨化机浆)已开工建设,预计将于2025年四季度开始陆续投产。公司持续优化产能布局、充分利用各大基地资源禀赋优势,进一步深挖成本节降空间,提升综合竞争实力。
结合纸价走势适当下调收入、毛利率假设,预计公司2024-2026年归母净利润为31.09/33.06/40.58亿元(此前预测24-26年为33.19/36.45/41.16亿元),ROE分别达11.5%/11.4%/12.7%。结合历史ROE对应的PB估值区间,给予2024年目标估值1.7倍PB,对应目标价格16.93元,维持"买入"评级。
风险提示宏观经济增速放缓、终端需求复苏幅度不及预期的风险;公司浆纸新项目推进不达预期的风险