万华化学(600309):三季度归母净利下滑,新项目稳步推进

2024年三季度公司营收同比提升,归母净利润同环比下滑。公司2024年三季度营收505.4亿元(同比+12％,环比-1％),归母净利润29.2亿元(同比-29％,环比-27％);销售毛利率/净利率为13.4％/6.6％,同环比下滑;

   期间费用率5.8％,同环比略有提升。三季度营收同比提升,但归母净利润、毛利率、净利率同环比下滑,盈利短期承压。2024年前三季度,公司多套装置完成技改扩产及新产能投产,主要产品产销量实现同比增长。然而,部分主营产品价格同比下降,但主要原材料价格持续维持高位,同时公司烟台、欧洲主要装置集中检修,导致三季度利润同比下降。

   聚氨酯板块营收及产销量均同比增长,需求整体疲软。2024年三季度公司聚氨酯板块营收187.9亿元(同比+8.5％,环比+4.7％),产量/销量为138/141万吨(同比+16％/+14％,环比-6％/+2％)。2024年第三季度,聚氨酯下游需求整体疲软,纯MDI、TDI等产品价格出现下降趋势,纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚三季度市场均价分别约为1.95/1.78/1.35/0.87万元/吨。其中,纯MDI面临需求疲软,下游成品库存积压,行业内部竞争加剧;聚合MDI受益于冰箱冷柜以旧换新政策的推动,需求有所上升,叠加建筑市场需求的略微回暖和外销市场的稳定;TDI需求较弱,家居行业原料和成品库存较高;软泡聚醚产品受到家居和汽车行业需求同比下降的影响。

   石化板块营收同环比提升,销量环比下滑。2024年三季度公司石化板块营收224.0亿元(同比+42.4％,环比+6.4％),产量/销量为130/132万吨(环比-6％/-6％)。受国际原油价格波动、石化下游需求偏弱等因素影响,石化行业虽然略有复苏但整体利润仍处于相对较低水平。

   精细化学品及新材料板块产销量同比增加。2024年三季度公司精细化学品及新材料板块营收70.2亿元(同比+10.9％,环比+2.1％),产量/销量为45/50万吨(同比+15％/+16％,环比-15％/+4％)。一期POE、柠檬醛项目已经投产,香精香料等新兴业务产业化推进中。

   风险提示:项目投产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期等。

   投资建议:公司作为聚氨酯行业龙头,存在稳固的利润保障,但由于地产需求持续疲弱等不利因素影响,聚氨酯下游需求略不及预期,叠加成本高位,我们谨慎下调公司2024-2026年归母净利润预测为147.08/172.72/189.44亿元(原值为173.21/199.38/218.51亿元),对应EPS为4.68/5.50/6.03元,当前股价对应PE为17.0/14.5/13.2X,维持"优于大市"评级。