三美股份(603379):制冷剂上涨趋势延续,看好四代制冷剂布局

制冷剂产品环比价增量减,2024年前三季度归母净利润同比增长136％,第三季度归母净利润同比增长64％。,环比下降23％。根据公司公告,2024年前三季度公司实现营业收入30.39亿元,同比+16.50％,实现归母净利润5.61亿元,同比+135.63％,实现扣非后归母净利润5.85亿元,同比+222.66％。

   其中第三季度公司实现营业收入9.99亿元,同比+14.48％,环比-7.64％;实现归母净利润1.77亿元,同比+63.55％,环比-22.77％;实现扣非后归母净利润1.74亿元,同比+292.89％。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为28.28％/18.40％,分别同比+14.88/+9.28pct;第三季度毛利率和净利率分别为31.08％/17.56％,分别同比+18.20/+5.15pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加4.87pct至4.82％,公司管理费用、销售费用同比下降,研发费用同比提升。整体来看,公司收入和利润保持较快增长,销售毛利率、净利率水平逐步改善。

   制冷剂方面,第三季度为制冷剂传统消费淡季,公司制冷剂季度销量环比下降,但产品价格环比上涨,板块营收环比小幅下降6％。2024年第三季度,公司实现制冷剂产量/销量分别3.94/3.11万吨,环比-16％/-8％;价格方面,据我们编制的市场价格指数,截至9月30日,国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅(相较于1月1日)达到42％(国内市场价)。其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响,2024年价格大幅上涨,截止至9月30日,R22价格为29500元/吨,较年初上涨56％,R32价格为34500元/吨,较年初上涨106％。其他产品中R125价格为29000元/吨,较年初上涨7％,R134a价格为32500元/吨,较年初上涨20.37％。公司产品端制冷剂板块三季度均价为26532元/吨,环比+2％;公司制冷剂板块营收8.26亿元,环比-6％。

   氟化氢销量略有下滑,价格环比持平;氟发泡剂量减价增。2024年第三季度,公司氟化氢/氟发泡剂销售均价环比变化+0％/+1％,两者销量环比变化-11％/-25％,两者营收分别环比变化-11％/-24％。

   公司发布《关于对外投资的公告》,将投资布局四代制冷剂,制冷剂产品不断完善。2024年9月19日,公司发布对外投资公告,公司拟投资15.70亿元,建设9万吨/年环氧氯丙烷(ECH)、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯(PVDF)。项目建设周期预计为4年,项目分三期建设,其中一期项目包括建设5万吨/年ECH、3万吨/年LNG(液化天然气)气站;

   二期项目将建设1万吨/年HFO-1234yf、2万吨/年PVDF,二期项目将视一期项目情况择机启动建设;三期项目包括建设4万吨/年ECH、10万吨/年精甘油(为9万吨/年ECH的配套原料),三期项目将视一期、二期项目建设情况择机启动建设。我们认为,公司建设R1234yf有利于抓住第四代制冷剂产品的发展机遇,对制冷剂产品进行更新换代,巩固公司在制冷剂业务优势。

   向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来,公司积极布局新材料、新能源等业务领域,并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前,公司已布局的项目有:3000吨(一期500吨)LiFSI项目、5000吨FEP及2.5万吨PVDF项目、6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯PF5、1200吨R116、2万吨高纯电子级氢氟酸项目、9万吨ECH、1万吨R1234yf。

   风险提示:氟化工需求疲弱;项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。

   投资建议:上调盈利预测,维持"优于大市"评级。

   随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化,行业竞争格局趋向集中,三代制冷剂有望保持长期的景气周期,公司作为行业领先企业将持续受益。

   未来,公司将积极布局新材料、新能源等业务领域,并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨,公司制冷剂产品量价齐升,我们上调公司2024-2026年盈利预测:预计公司2024-2026年收入分别为40.96/44.26/46.09亿元(前值为48.85/52.63/53.64亿元)归母净利润分别7.31/8.32/9.33亿元(前值为5.45/6.38/7.62亿元),同比增速161.2％/13.8％/12.2％;摊薄EPS为1.20/1.36/1.53元;对应当前股价对应PE为35.8/31.4/28.0X。维持"优于大市"评级。