顾家家居(603816):外贸业务延续增长,"1+N+X"渠道战略持续推进中-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收/归母净利润分别为138.0/13.6亿元,分别同比-2.4％/-9.5％;3Q2024实现营收/归母净利润分别为48.9/4.6亿元,分别同比-6.9％/-19.9％。

   点评:外贸业务延续增长,整家战略下定制业务快速扩张:2024年前三季度,我们估计,内销收入受国内地产景气不佳影响有所下滑,外销方面,通过持续推进与战略大客户的业务合作,抢抓了大批量优势品类订单,估计收入有所增长。在产品和店态的迭代优化以及整家赋能体系变革下,我们认为,公司定制业务收入保持较快增长。

   公司坚定"1+N+X"渠道战略,加速融合大店布局,持续推进全品类大家居的发展,综合店数量持续增长,零售能力不断增强。从经营性现金流来看,3Q2024经营性净现金流为9.2亿元,同比+43.7％。

   高毛利内销业务下滑拖累盈利能力表现,费用管控严格:2024年前三季度,公司毛利率为31.9％,同比-0.5pcts;归母净利率9.8％,同比-0.8pcts。3Q2024,公司毛利率为29.8％,同比-4.0pcts;归母净利率为9.5％,同比-1.5pcts。我们认为公司毛利率有所下滑,主要原因系高毛利内销业务收入占比减少、低毛利外销业务收入占比增加所致。

   2024年前三季度,公司的期间费用率为20.1％,同比+0.4pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9％/2.2％/1.8％/0.1％,分别同比-0.3/持平/+0.4/+0.2pcts。其中,3Q2024期间费用率为17.9％,同比-2.7pcts;分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0％/1.7％/1.5％/0.7％,分别同比-2.4/-0.5/+0.1/+0.1pcts。降本增效战略下,公司销售费用率有所下滑;3Q2024美元兑人民币平均汇率为7.17元,相比3Q2023减少0.08元,我们认为,财务费用率增长主要原因系汇兑收益减少所致。

   软体家居龙头企业,维持"买入"评级:考虑到国内地产销售景气度低于预期,我们下调公司2024年营收预测至187.3亿元(下调幅度为3.3％),基本维持2025-2026年营收预测,考虑到市场竞争超预期,我们下调2024-2026年归母净利润预测分别为18.2/20.5/23.6亿元(下调幅度分别为11.8％/7.7％/4.7％),2024-2026年对应EPS分别为2.21/2.50/2.87元,当前股价对应PE分别为15/13/11倍。当前国内地产政策暖风频吹,房地产市场有望止跌回稳,美国地产在降息后亦有望快速修复,公司为软体家居龙头企业,积极探索和突破创新型商业模式,有望在未来持续提升市场份额。目前公司的估值水平处于历史底部位置,维持"买入"评级。

   风险提示:美国/中国地产销售低于预期,产品销售不及预期,市场竞争超预期。