佳禾食品(605300):植脂末短期继续承压,电商渠道增长亮眼-公司季报点评

事件。公司披露2024年三季报。2024年Q1-Q3公司实现营收16.8亿元(YOY-19.46％),实现归母净利润0.83亿元(YOY-59.88％)。24Q3单独来看,公司实现营收6.07亿元(YOY-20.06％),实现归母净利润1321万元。

   前三季度营收、盈利能力均有所承压。24Q1-Q3来看,营收毛利端,公司营收同比下降19.46％,毛利率同比下降1.65pct(判断或主要系油脂成本上涨所致),因此毛利额较上年同期下降26.65％。费用端,期间费用率同比上升4.6pct(主要系销售费用率同比上升3.41pct,管理费用率(含研发费用)同比上升1.29pct),因此归母净利润率同比下降4.96pct,对应最终归母净利润为0.83亿元(YOY-59.88％)。

   24Q3单独来看,营收毛利端,公司营收同比下降20.06％,毛利率同比下降3.9pct,因此毛利额同比下降36.54％。费用端,期间费用率同比增加5.49pct(主要系销售费用率同比增加3.99pct,管理费用率同比增加1.02pct),因此归母净利润率同比减少7.11pct,对应最终归母净利润为1321万元(主要系销售收入下降及销售费用的增长所致)。

   粉末油脂产品营收大幅下降,咖啡业务维持稳定增长。24Q1-Q3分产品和渠道来看,2024年前三季度公司粉末油脂产品实现收入8.35亿元(YOY-42.17％),咖啡产品实现收入1.93亿元(YOY7.17％),植物基产品实现收入6257万元(YOY-20.49％),其他产品实现收入3.7亿元(YOY40.15％)。此外生产企业/连锁/经销商/其他的销售收入同比增速分别为-5.02％/-44.54％/-2.34％/30.56％。

   电子商务渠道营收快速成长。24Q1-Q3分地区来看,2024年前三季度公司华东地区实现收入5.53亿元(YOY-1.77％),华南地区实现收入1.25亿元(YOY-38.09％),西南地区实现收入1.17亿元(YOY-52.59％),华中地区实现收入1.63亿元(YOY-68.53％),华北地区实现收入1.42亿元(YOY39.05％),电子商务渠道实现收入4288万元(YOY106.29％)。

   盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为23.54/27.46/31.54亿元,归母净利润分别为1.16/1.84/2.19亿元,对应EPS分别为0.29/0.46/0.55元/股。结合可比公司估值情况,给予公司2025年结合可比公司估值情况,继续给予公司2025年20-25倍的PE估值,对应合理价值区间为9.20-11.50元/股,给予"中性"评级。

   风险提示。(1)食品安全风险,(2)市场竞争加剧,(3)新渠道、新市场拓展不及预期。