中信特钢(000708):24Q3业绩环比承压,关注高端产品放量

公司发布2024年三季报,业绩符合市场预期。报告期内,公司实现营业总收入835.04亿元,同比下降3.37％,归母净利润38.36亿元,同比下降12.3％。公司单三季度归母净利润11.11亿元,同比下降16.77％,环比二季度的13.66亿元下降18.66％,业绩符合市场预期。

   三季度行业景气明显回落,钢价下行影响企业利润,但公司凭借特钢业务的抗周期性,毛利率仍维持相对稳健。根据钢联数据,受下游需求较弱影响,2024Q3中国热轧板和冷轧板均价环比分别下跌11.98％、11.08％至3357元/吨、3812元/吨;同时根据国家统计局,2024Q3中国黑色金属和压延加工业利润总额为-338亿元,环比由盈利转为亏损,行业整体压力较大。受此影响,公司Q3营业总收入环比下跌7.27％,但毛利率环比Q2的12.3％小幅提升至12.51％,体现了特钢在行业景气下行时的较强抗周期性。

   期间费用整体小幅增长,研发投入维持高水平。2024前三季度,公司期间费用整体有一定增长,同比增长1.23％至61.51亿元:其中管理费用约15.3亿元,同比增长4.75％;

   销售费用5.01亿元,同比增长2.64％;财务费用6.5亿元,同比增长13.89％;研发费用34.69亿元,同比下降2.43％。

   高端产品产销量预期增长,关注产品结构优化进程。在高端产品方面,2024H1公司"两高一特"产品销量同比增长24％,重点培育的"小巨人"品种(细分市场领域的隐形冠军)钢材销量同比增长15.22％。考虑到此部分高端产品主要对应制造业领域,下游需求较为稳定,且客户渠道打开后有望持续放量,我们预计公司高端产品占比全年占比将稳步提升,驱动产品结结构持续优化,有效降低中端产品利润波动对业绩的不利影响。

   投资分析意见:三季度行业景气度大幅下降,导致钢价环比明显回落,我们下调24/25/26年公司归母净利润预测至51.68/54.63/59.93亿元(原预测为55.03/60.57/66.02亿元),对应24-26年PE分别为13倍、12倍和11倍。但随着公司产品结构不断优化,预计公司吨钢盈利能力有望企稳回升。公司汽车钢、能源用钢业务与南钢股份、首钢股份、宝钢股份可比,高温合金等高端产品与久立特材可比,当前可比公司24年平均PE约为17倍,高于公司24年13倍PE,故维持"买入"评级。

   风险提示:公司产销量下降;下游需求大幅回落;原材料成本大幅上涨。