招商南油(601975):经营创造超额TCE,布局长期运力,积极回报投资者-三季点评

事件:公司发布2024年3季度业绩公告,1-3季度归母净利润16.56亿元,同比增长37.62％,扣非净利润13.88亿元,同比增长16.85％。2024年3季度公司归母净利润4.36亿元,同比增长20.90％,环比下滑20.69％;单季度扣非净利润3.60亿元,同比增长0.41％,环比下滑24.22％,归母净利润符合预期。

   积极推进船队更替,优化船队结构,把握景气周期。公司3季度再处置一艘MR油轮"CSCPROGRESS"号,出售价格2156万美金,本季度非经常损益贡献0.75亿元。届时公司2023年底通过的《关于处置四艘MR船舶的议案》的四艘船舶已全部完成交付,该四艘运力均为15年以上老旧运力。考虑到公司2023年新交付3艘MR运力和2艘灵便型油轮,以及公司近期通过的《关于新建四艘5万吨级MR油化船的议案》以及《关于新建一艘18000吨级油化船的议案》的决议,公司正在有序进行新一轮的船队运力更替工作,以保证公司长久持续经营。

   业绩符合预期,收入确认滞后运价约2周,公司经营创造超额TCE。2024年波交所TC7航线7月、8月、9月TCE分别为27582、18017、16290美元/天,分别同比+29.4％、-21.1％和-46.9％。3季度运价在经历了上半年的强劲表现后,开始明显回落,主要因LR和MR高运价吸引了更大的原油轮争抢中东成品油出口的运输需求(8月VLCC和苏伊士油轮运输成品油出口量较5月接近翻了一倍);失去了中东地区的货盘支撑导致东南亚地区运力持续过剩。考虑到波交所TC7运价从租约成交到实际承运货物滞后约2周,公司收入按照完成百分比确认,收入滞后运价约2周。2024年3季度利润反应的是6月下旬-9月上旬的运费水平,调整后的2024年Q3运价为24063美金/天,较2季度业绩期运价环比下滑35.7％,同比2023年Q3业绩期运价增长5.1％。按照公司3季度扣非业绩倒推,参考hifleet卫星数据,Q3公司外贸MR船队TCE水平约为28000-30000美元/天,略高于市场平均运价,公司业绩符合预期。

   积极的回购注销以及控股股东增持,彰显对公司未来发展前景信心。10月14日公司公告显示其控股股东长航集团拟增持公司A股股份,增持比例不低于总股本的1％,不超过总股本的1.72％。公司年初已回购注销股份比例1％,也体现出公司在分红受限情况下为回报股东做出的多方面努力。

   新船订单主要系更替需求,新造船排期拉长导致新签订单前置。新造船产能紧张,船厂船台已经排至2028年。据克拉克森统计,目前成品油轮与阿芙拉原油轮的在手订单运力占比16.70％。以载重吨计,成品油轮与阿芙拉原油轮15岁以上老船占比16.40％,由于当前船期已排至2028年,则截至2027年底15岁以上老船占比实为28.41％。综合考虑船舶老化和交付时点,目前订单依然可控。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。今年下半年运价超预期下滑以及公司运力缩减,下调2024-2026年运价预测值34000、35000、35500美元/天至30400、28000和28500美元/天,下调2024-2026年归母净利润预测21.44、21.03、21.43亿元至20.33、17.44和17.95亿元。当前位置接近重置成本附近且公司新增运力将陆续在2027年后到位贡献公司业绩,维持"买入"评级。

   风险提示:安全事故、地缘事件扰动缓解、全球宏观经济下行等。