中国建筑(601668):业绩有所承压,现金流显著改善

公司前三季度实现营业收入16265.41亿元,同比减少2.67％;归属净利润397.03亿元,同比减少9.05％;扣非后归属净利润370.21亿元,同比减少9.84％。

   事件评论公司单三季度收入下滑,前三季度收入增速转负,判断或为房建收入下滑所致。公司前三季度实现营业收入16265.41亿元,同比减少2.67％,单三季度来看,公司营业收入4819.22亿元,同比减少13.62％。三季度收入同比下滑或为Q3房建业务收入规模同比有所缩减所致,基建业务应相对具备韧性。此外,公司Q3收入承压的同时,现金流在Q3显著改善,或也一定程度表明在上半年高增的基础上公司Q3进一步重视经营质量与回款。展望Q4,考虑在资金到位、政策加码等因素下实物工作量有望改善,判断Q4表现或具备修复可能。

   Q3整体订单同比下滑,其中房建订单表现弱于基建。公司三季度建筑业务新签同比下滑7.6％,其中房建下滑12.2％,基建同比增长3.2％,勘察设计同比增长16.7％。预计公司Q3收入趋势或与订单趋势类似,即房建下滑较多,基建好于房建。

   Q3毛利率同比下滑,费用率同比亦有所上升,共同导致Q3盈利能力同比略有下降,使得利润下滑幅度大于收入。公司前三季度综合毛利率8.83％,同比下降0.10pct,单三季度来看,公司综合毛利率7.36％,同比下降0.27pct;费用率方面,公司前三季度期间费用率4.16％,同比下降0.04pct,单三季度期间费用率4.05％,同比提升0.39pct。综合来看,公司前三季度归属净利率2.44％,同比下降0.17pct,扣非后归属净利率2.28％,同比下降0.18pct;单三季度归属净利率2.13％,同比下降0.50pct,扣非后归属净利率2.09％,同比下降0.53pct。

   公司三季度现金流改善明显,收现比同比大幅提升。公司前三季度经营活动现金流净流出770.09亿元,同比多流出606.58亿元,收现比96.66％,同比下降4.47pct;单三季度来看,经营活动现金流净流入317.60亿元,同比大幅转正,为2023Q3以来单季度流入最多,且是历史上现金流表现最好的Q3,收现比118.40％,同比提升12.34pct,提升幅度明显;同时,公司资产负债率同比提升1.38pct至76.16％,应收账款周转天数同比增加14.15至51.30天。公司Q3现金流改善明显,反映出公司对经营质量与回款的进一步重视。在此背景下,结合化债有望加码,我们认为公司全年现金流有望进一步改善。

   随着各项政策逐步推出,公司经营层面与估值层面有望同步改善。近期政府关于化债的相关表述持续出台,中国建筑作为建筑龙头企业,或有望受益,资产负债表或将迎来修复契机;同时公司PB估值长期低于1,随着市值管理的逐步落实,公司的系列市值管理举措落地值得期待。另外,近期地产政策持续加码,公司同样有望受益。公司虽然当前时点业绩承压,但考虑到公司低估值、高股息(按全年保守业绩预测,在21％的分红率下,对应当前股息率为4％+),且受益多重政策催化,当前时点继续重点推荐。预计公司2024-2026年业绩505.2、530.5、556.3亿元,估值为5.2、4.9、4.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济增速不及预期;2、应收账款回款不及预期。