登康口腔(001328):业绩符合预期,线上抖音高增凸显潜力-2024年三季报点评

投资要点:投资建议:维持2024-26年EPS预测0.95/1.07/1.19元,参考可比公司,考虑估值切换及公司未来增长提速潜力大,给予2025年32x目标PE,上调目标价至34.24元,维持增持评级。

   业绩逆势增长,盈利能力稳健提升。2024年前三季度公司实现营收/归母/扣非净利润10.53/1.18/0.92亿元,同比+4.12％/+9.54％/+6.40％,其中24Q3营收/归母/扣非净利润3.50/0.46/0.37亿元,同比+1.56％/+9.17％/+6.58％,业绩符合预期,非经常性损益主要包含政府补助309万元、公允价值变动损益633万元。2024Q3公司毛利率53.92％,同比+7.04pct,环比+8.56pct,主要因电商渠道持续发力,且高毛利的医研等产品在线上抖音渠道销售良好;销售、管理、研发费用率分别为33.51％、4.38％、3.80％,同比+7.21、+0.35、-0.10pct,销售费率提升预计主要系线上抖音等渠道加大投放力度推新;归母净利率13.01％同比+0.91pct。24年前三季度公司经营性现金流1.60亿元,同比+68％,显著高于利润体量;应收账款、存货周转天数同比分别-2.23、+19.32天至7.66、109.41天,存货周转速度略有降低。

   抖音渠道快速增长,高毛利医研牙膏放量。参考蝉妈妈数据,24Q3冷酸灵抖音GMV近7000万,同比增速超100％,其中线上主推的高毛利产品医研抗敏专效封堵牙釉质牙膏GMV超3000万,占比超40％。医研牙膏在抖音定价为39.9元/一支、59.9元/两支,远超品牌传统10-20元价格带,我们认为高毛利单品放量有望带动公司产品结构转型及品牌力提升,中长期有望带动公司营收、利润双升。

   口腔护理品类刚需彰显韧性,看好公司通过拓产品、拓渠道抢占份额。根据尼尔森数据,2024H1国内线下牙膏市场销售规模为107.72亿元,同比-3.69％,其中份额8.57％,提升至第三名,在存量市场中持续抢占份额。公司核心品牌"冷酸灵"在抗敏感细分领域占比达62.92％,保持领导地位。期内,公司持续推出创新产品,丰富牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏等细分子品类,加速向口腔大健康产业迈进。

   风险提示:行业景气下行,新品不及预期,新兴渠道拓展受限。