智明达(688636):24Q3业绩承压,行业修复有望带动业绩反转-2024年三季报点评

事件:公司10月25日公告,2024年前三季度公司营收(2.09亿元,

  -47.71％),归母净利润(-0.09亿元,-114.85％),扣非归母净利润(-0.14

  亿元,-147.36％),毛利率(49.74％,+4.57pcts),净利率(-4.39％,-

  19.84pcts)。24Q3实现营收(0.49亿元,同比-47.40％,环比55.47％),

  归母净利润(-0.11亿元,同比-150.68％,环比-184.70％),毛利率

  (48.89％,同比+2.40pcts,环比-2.62pcts),净利率(-22.08％,同比-

  44.99pcts,环比33.68pcts)。

   多种点领域装备平台嵌入式计算机供应商

  公司主要面向国家重点领域客户,提供定制化嵌入式模块和解决方案。

  产品涵盖信号采集、图像感知与智能处理、智算终端、总线控制、边缘存储、

  高可靠智能电源等技术方向,成功将产品应用于机载、弹载、星载、无人机、

  商业航天等多种重点领域装备平台。

   三季报业绩承压,底部反转预期增强

  2024年前三季度,公司营收(2.09亿元,-47.71％)、归母净利润(-

  0.14亿元,-147.36％)大幅下滑,主要受行业环境影响,部分订单延迟,

  导致交付减少所致,同时公司去年同期转让部分参股公司股权,增加了投资

  收益,导致投资收益同比下降。毛利率(49.74％,+4.57pcts)小幅增加,

  我们认为主要是公司产品结构调整及材料成本变化所致。净利率(-4.39％,

  -19.84pcts)大幅下滑,我们认为主要是收入规模下降导致三费率(23.97％,

  +9.88pcts)提升所致。值得注意的是,公司2024中报披露新研发项目(120

  个,+17.65％)显著增加,为公司未来批产增收打下良好基础,同时随着"十

  四五"末的到来,军工复苏预期不断增强,公司基本面有望触底反弹,带动

  业绩反转。

   费用率均维持高位,收入修复有望消除影响

  费用端,公司三费费率(23.97％,+9.88pcts)大幅增加,管理费率

  (13.07％,+5.61pcts)、研发费用率(37.06％,+14.99pcts)均增长较为

  明显,主要是公司收入规模下滑所致,同时财务费用率(1.18％,+0.71pcts)

  小幅增长,主要是公司因业务发展需要,平均贷款余额较去年同期增多,利

  息支出增加所致。公司销售费用(0.20亿元,-17.46％)有所下降,主要是

  公司收入下降,计提的售后服务费减少所致。

   经营性现金流大幅改善,逐步出清库存

  经营性现金流净额(0.31亿元,+143.12％)大幅改善,我们认为主要

  由于本报告期应收票据到期承兑较去年同期增加所致。其他财务数据方面,

  报告期末,公司存货(3.15亿元,-10.77％)下降明显,其中产品价值增

  幅较大,我们认为主要由于公司主要采用以销定产的方式组织生产和采购

  且已计提足额存货,公司对下游市场需求把握清晰,在逐步出清库存。应收

  账款(7.2亿元,-0.79％)维持平稳,我们认为应收款项对公司整体资金压

  力可控,且公司应收主要国家重点领域集团下属单位货款,客户信用良好,

  坏账概率较小。

   募投项目全部完成,嵌入式计算机扩能项目达到可使用状态

  2024年9月30日,公司公告称募集资金投资项目"嵌入式计算机

  扩能项目"达到预定可使用状态并投入使用。根据项目介绍,公司嵌入

  式计算机扩产项目达产后,预计可增加年净利润0.77亿元,此外公司

  募投项目中研发中心技术改造项目将进一步增强公司自主创新能力,提

  升公司核心竞争力。公司募投项目为未来中长期的发展奠定了生产、研

  发条件,有利于增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力,构

  筑公司未来几年收入实现稳定增长的重要基础。

   注重客户深度合作,拓展合作产品种类

  经过二十多年的行业技术和经验积累,公司在嵌入式计算机的国产化、

  宽温工作、耐振动、低功耗、小型化等方面有丰富的设计、技术储备和研究

  实施经验。参与型号的产品种类越来越丰富,参与的分系统越来越多。公司

  加强了重点型号不同客户、不同分机系统的横向合作,同型号的合作单位和

  项目明显增加,项目质量提升,单个项目价值量提高。目前重点型号、重点

  分系统单位都有参与。公司围绕重点单位提前规划、布局,加大重点客户的

  投入,提高了公司的市场占有率。

   投资建议

  我们认为,公司在研项目和在手订单的数量可观,整体下游市场前

  景广阔,具体观点如下:

  1.推动军队信息化建设以及实现武器装备的自主可控是我国国防

  建设的重点方向,而嵌入式计算机作为武器装备中智能化、信息化和现

  代化的基础,将受益于行业发展;

  2.首次公开发行股票募投项目全部完成,嵌入式计算机扩能项目达

  到可使用状态,为未来中长期的发展奠定生产、研发条件,有利于增强

  公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力;

  3.公司在研项目和在手订单的数量可观,行业地位稳固,整体下游

  配套市场需求饱满,研发人员数量快速增长,公司积极拓展产品下游应

  用领域,有望提高公司业务对应的市场天花板;

  4.公司属于军工电子板块,处于军工产业链上游,在市场转暖、流

  动性增强以及投资风险偏好提高的情况下,随着行业的复苏、估值的消

  化以及库存的出清,有望率先迎来基本面的大幅改善,从而为业绩、估

  值双击,打开了空间。.

  基于以上观点,我们预测公司2024、2025、2026年归母净利润分别

  为0.81亿元、1.13亿元、1.59亿元,EPS为0.72元、1.01元、1.42元,

  我们维持"买入"评级,目标价40元,对应20242026年预测EPS的

  55.56倍、39.60倍及28.17倍PE。

   风险提示

  宏观政策变化、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风

  险