锐捷网络(301165):Q3利润高增,AI网络需求持续景气-三季报点评

前三季度收入整体稳健增长,利润增速受Q3拉动表现优异:前三季度公司实现收入83.77亿元,yoy+5.36％;实现归母净利润4.12亿元,yoy+47.73％,上半年增速为10.08％;实现扣非归母净利润3,71亿元,yoy+47.13％,上半年增速为5.54％。前三季度公司毛利率为35.50％,yoy-3.21pct,净利率为4.92％,yoy+1.41pct,销售、管理、财务、研发费用率分别yoy-0.42、+0.23、-0.28、-4.53pct。

   Q3利润实现高增,净利率明显改善:公司Q3单季度实现收入33.33亿元,yoy+6.84％,qoq+15.07％;实现归母净利润2.58亿元,yoy+85.57％,qoq+70.30％。Q3毛利率同比继续承压,或主要系较低毛利的互联网数据中心交换机产品持续放量,环比略有改善,费用压降推动净利率同环比明显改善:Q3毛利率为34.78％,yoy-2.97pct,qoq+0.69pct,净利率为7.74％,yoy+3.28pct,qoq+2.51pct;销售、管理、财务、研发费用率分别yoy-1.26、-0.46、+0.09、-4.53pct。

   公司深耕以太网交换机领域,专业界生态伙伴共研AI网络标准。在国内,公司与中国移动联合全球首发全调度以太(GSE)新型智算中心网络技术白皮书并完成原型机发布,并于10月18日独家中标了中国移动GSE交换机标包。在国际,公司也已经正式成为超以太网联盟(UltraEthernetConsortium,UEC)新成员。同时根据公司财报,公司已经中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品研发标,并已经先后以较大份额中标多家头部互联网厂商智算中心建设。我们认为公司有望充分受益于运营商和互联网厂商的AI算力建设浪潮。

   盈利预测和估值:公司数据中心交换机有望跟随AI算力建设浪潮实现收入增长,且园区网产品也有望迎来回暖,叠加费用控制持续稳健,带动利润率进一步回升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入123.89/142.14/168.79亿元,同比增长7.34％/14.73％/18.75％,实现归母净利润5.83/6.99/8.79亿元,同比增长45.20％/20.07％/25.68％,对应EPS为1.03/1.23/1.55元,对应当前价格的PE为50/41/33倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:网络设备行业竞争加剧风险;互联网、运营商、园区网客户资本支出意愿不及预期风险;芯片供应风险;AI技术发展不及预期风险。