武进不锈(603878):下游需求偏弱,产销量明显下降-季报点评

公司公布24Q3业绩:收入5.58亿元(yoy-37.42％,qoq-30.34％);归母净利润0.31亿元(yoy-65.51％,qoq-57.34％)。24Q1-3累计收入20.9亿元(yoy-23.17％);归母净利润1.71亿元(yoy-37.50％)。24年以来,下游石油化工行业需求偏弱,公司产销量明显下降对业绩形成拖累,维持"增持"评级。

   24Q3产销量减少拖累业绩,吨毛利环比基本持平

   据公司三季度经营数据公告,24Q3公司无缝管产量9112吨(qoq-21.5％)、销量9576吨(qoq-15.7％);焊管产量6236吨(qoq-15.6％)、销量5086吨(qoq-44.8％)。公司Q3合计销量14662吨(yoy-33.4％,qoq-28.7％),三季度产销量明显下降。无缝管平均售价45427元/吨(qoq-10.2％),焊管平均售价21491元/吨(qoq-2.2％),公司24Q3毛利率约15.5％(qoq+0.5pct),我们测算公司吨毛利约5903元/吨(yoy-1640元/吨,qoq+55元/吨)。总体来看,公司吨毛利环比基本持平,产销量下降为主要拖累。

   下游需求偏弱,石油化工行业或为主要拖累

   今年以来,受油气行业需求变化及部分外贸区域市场贸易保护政策等影响,油气用管需求走弱;化工方面,在全球需求偏弱及产能快速增加背景下行业盈利较弱,中国化工产品价格指数从年初的4621下降至10月的4386,行业资本开支节奏明显放缓,根据三桶油年报,预计2024年合计资本开支5610亿元,同比下降3.28％。公司下游中石油化工行业占比约46.5％,下游景气偏弱或是公司盈利下降主要原因。

   给予目标价6.90元,维持"增持"评级

   考虑公司下游需求变化,我们下调销量及毛利率假设,预计24-26年公司归母净利润分别2.82/3.36/3.91亿元(前值3.75/4.29/5.22亿元),可比公司PE(2025E)均值为10.1X,考虑公司工业用不锈钢管龙头地位,给予公司25年11.5倍PE估值,对应目标价6.90元(前值6.70元),维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,产能释放不及预期