恒立液压(601100):业绩稳健增长,丝杠项目未来可期-季报点评

恒立液压发布三季报:Q3实现营收21.03亿元(yoy+11.12％,qoq-14.91％),归母净利5.04亿元(yoy+6.07％,qoq-26.59％)。2024年Q1-Q3实现营收69.36亿元(yoy+9.32％),归母净利17.91亿元(yoy+2.16％),扣非净利17.35亿元(yoy+2.64％)。三季度全球工程机械需求相对较为平稳,未见明显增长,公司在此市场环境下收入、利润依然实现了一定的增长。我们认为公司作为国内液压件龙头,正在朝着全球液压件龙头迈进,且线性驱动项目有望构建新的增长极。维持"增持"评级。

   24Q3毛利率短期承压,加速布局线性驱动项目影响净利率

   24Q3毛利率41.03％,同比降低1.93pct,环比降低2.09pct;24Q3净利率23.99％,同比降低1.13pct。Q3公司产品结构调整下毛利率短期承压,影响盈利能力。费用率方面,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06％/7.41％/9.54％/-3.06％;同比-0.24pct/+2.28pct/+0.62pct/-1.94pct;公司管理费用率提升较多主要因公司三季度加速布局线性驱动项目导致人员快速扩张影响费用率,进而影响公司净利率。

   全球化+电动化,长期仍具成长趋势

   公司紧跟国内工程机械行业全球化、电动化趋势,一方面利用现有产品的竞争优势积极拓展国产品牌主机厂出口机型的份额及外资品牌海外市场份额,2023年以来公司海外业务收入占比超过20％;另一方面公司持续深耕"电动化"战略,前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域,以此构建公司第三增长极;截至三季报,公司线性驱动器项目稳步推进,滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。

   盈利预测与估值

   我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.35/33.05/40.70亿元,对应增速分别为9.47％/20.82％/23.16％,对应EPS分别为2.04/2.46/3.04元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为23.49倍,考虑公司加速布局线性驱动项目有望打造新增长极,给予公司25年25倍PE。对应目标价61.62元。

   风险提示:下游工程机械周期波动风险;地缘政治风险。