华致酒行(300755):行业压力下经营阶段性承压,持续修炼内功蓄力长线发展-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季报,24Q1-Q3实现营收78.32亿元,同比-5.1％;实现归母净利润1.68亿元,同比-27.36％;实现扣非归母净利润1.49亿元,同比-15.24％。单季度来看,24Q3实现营收18.89亿元,同比-20.84％;实现归母净利润0.13亿元,同比-84.17％;实现扣非归母净利润0.12亿元,同比-64.64％。

   行业压力下经营承压,门店升级+供应链优势持续。我们认为,白酒行业当前处于深度调整周期,整体需求恢复较缓,Q3中秋国庆等消费集中阶段,终端反馈动销同比下滑,行业压力之下公司经营呈现阶段性压力,单Q3收入18.89亿元/同比-20.8％。公司依托于较强的名酒供应链优势+渠道布局,稳步推进华致酒行3.0门店布局,加强名酒销售＆自有品牌推广,着眼长期发展。

   盈利能力阶段性承压,静待行业需求改善带来的利润修复及弹性释放。毛利端看,单24Q3公司实现毛利率8.5％,同比-1.93pcts,我们认为,白酒行业主流名酒等销售价格体系承压下渠道商利润空间有所缩窄,同时公司精品酒推广阶段开展促销活动,致毛利率阶段性下行。费率端看,单24Q3公司期间费用率为8.2％,同比-0.38pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.54％/1.83％/0％/0.83％,同比分别变动-0.96/0.03/0/0.55pcts,公司持续费效精简优化,销售费用率同比下降。综上,公司单24Q3归母净利润率0.67％,同比-2.68pcts。

   强供应链优势为基蓄势长期发展,静待复苏改善,人事变动新老交替开启新篇章。我们认为,白酒行业部分名品价格波动下行致线下渠道利润空间有所挤压,公司在行业新发展周期中不断加深渠道及产品布局优势,商业逻辑较传统经销商具备差异化。荷花、赖高淮等核心自有品牌会销模式逐步完善,同时24年8月公司战略联手仰韶酒业发布新品,区域性名酒合作逐步拓展。10月15日公告原公司副总经理杨武勇先生任总经理,同时增补董事长吴向东先生之子吴其融先生为非独立董事。我们认为吴其融先生具备丰富数字化运营经验,其加入同时彰显实控人对公司长期发展的决心;总经理杨武勇先生曾任北京金六福酒业副总,兼江苏大区营销总监、华东营销中心总经理,广东德庆无比养生酒业总经理,兼备市场运营与产品渠道运营的丰富经验,当前公司处管理层新老交替期,长期来看在行业挤压式发展的新周期中,有望持续享受传统渠道集中化红利,行业价格体系修复后有望呈现较高利润弹性。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2025年实现营业收入95.73/102.22亿元,同比-5.4％/+6.8％;预计2024-2025年实现归母净利润1.77/2.20亿元,同比-24.6％/+23.8％,维持"推荐"评级。

   风险提示:门店拓展不及预期,行业价格体系修复不及预期,居民消费力不及预期等。