杭氧股份(002430):业绩符合预期,期待下游需求回暖、明年气体量价齐升-点评报告

2024三季报业绩:营收同比小幅增长,利润承压,整体符合预期1)2024年第三季度:营收36.3亿元,同比增长8.7％;归母净利润2.4亿元,同比下跌27％。毛利率19.9％(同比-4.6pct)、净利率7.2％(同比-2.8pct)。2)2024年前三季度:营收103.5亿元,同比增长5.9％;归母净利润6.8亿元,同比下跌20.7％。毛利率20.4％(同比-3.9pct)、净利率7.1％(同比-2.1pct)。3)订单:截至三季度末,合同负债32.1亿元,同比增长1.2％。存货20.4亿元,同比下滑30％。据公司半年报,公司设备订单37.8亿元,其中石化设备订单7.6亿元,创历史新高。其中外贸额超去年全年,签订印度、墨西哥等大单。

   工业气体行业:期待下游供给优化、需求景气度提升1)10月25日,中钢协呼吁钢铁企业防止"内卷式"恶性竞争,并称联合重组、落后产能退出通道均需要政策支撑,协会已着手加快相关研究、开展专项调研,研究提出促进联合重组和完善退出机制的一揽子相关政策建议。钢铁为工业气体下游主要行业之一,如供给端改善,有利于行业集中度向龙头提升。2)国庆节以来,氧氮氩价格连续3周环比上涨,需求景气度回升。目前空分气价仍处历史底部,随着经济复苏加强,气价有望回升。

   公司成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍(1)行业需求持续增长:1)工业气体市场总需求近2000亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从2021年的41％提升至2025年的45％。2)2021年中国工业气体市场规模同比增长10％,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家的30-40％。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8％。(2)公司市占率提升:国产替代趋势下,2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9％,增量份额为45％,预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍(30-40％市占率)。(3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升:1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务。

   盈利预测及投资建议公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业,技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元,同比增速分别为-15％、30％、21％,对应PE分别为24、18、15倍。维持"买入"评级。

   风险提示控股股东交易不确定性风险,行业竞争风险及市场风险,气体价格波动风险。