拉卡拉(300773):前三季支付量价趋稳,扣非受股权转让和季节扰动影响-2024前三季业绩点评

前三季支付量价趋稳,扣非受股权转让和季节扰动影响2024前三季公司营收43.9亿元,同比-0.8％,归母/扣非归母净利润分别5.13/5.16亿元,分别同比-17％/+7％,略低于我们预期。前三季总体毛利率31.2％,同比+1.6pct,Q3单季27.6％,同比-2.3pct,环比-4.1pct,经营活动现金流净额7.9亿元,同比+325％,主要受益支付板块费率提升+渠道成本改善+扫码GPV高增。考虑公司毛利有所下降,我们下调2024-2026净利润预测分别为7.4/10.4/12.2亿元(前值为8.3/10.8/12.7亿元),分别同比+61％/+40％/+18％,当前估值对应PE分别24.3/17.3/14.7倍。当前股息率(TTM)为4.0％,全年业绩高增下预计分红表现亮眼,公司银行卡GPV市占率稳定,关注费率提升趋势,看好"支付+科技"和跨境支付新增长曲线。维持"买入"评级。

   银行卡降幅低于同业,扫码延续高增,净费率提升有所趋缓2024前三季公司总体毛利实现13.7亿元,同比+4％,Q3单季实现3.9亿元,同比-11％,环比-18％,其中主营业务收入/成本分别同比-3％/持平,环比-5％/持平。2024前Q3数字支付业务收入39.1亿元,同比+1.9％,公司前三季度支付收入正增主要受益支付费率延续提升,同时GPV降幅低于同业,市场份额稳中有升。Q3单季12.8亿元,同比-2％,预计与费率提升趋缓有关。(1)GPV:银行卡降幅低于同业,扫码延续高增。2024前三季公司总体/银行卡/扫码GPV分别达3.19/2.18/1.0万亿元,分别同比-6％/-14％/+19％,银行卡/扫码GPV分别占比68％/32％,Q3单季总GPV环比-1％(前值-4％),银行卡GPV环比-2％(前值-2％)降幅稳定,扫码GPV环比+4％预计受益线下消费回暖。(2)费率:前三季费率延续提升,Q3单季环比有所下降。我们测算2024前三季公司支付净费率0.1226％,同比+0.009pct,环比+0.001pct,公司支付费率保持稳定。Q3单季费率0.123％,环比Q2的0.128％有所下降,预计与小微商户减费让利政策延续有关。展望严监管背景下行业持续出清,龙头公司支付费率中长期仍有提升空间。

   扣非净利润受投资收益基数和季节性扰动影响下滑,关注数字化经营战略2024Q3扣非净利润1.04亿元,同比-47％,主要系同期计算经常性损益的投资收益0.5亿,同时支付服务收入的季节性差异等影响影响。2024前三季公司投资收益+公允价值变动损益为0.15亿元,同比-93％,投资收益大幅下降来自同期转让股权确认的经常性损益投资收益。公司鉴定推进数字化经营战略,进一步优化支付服务,丰富"支付+SaaS"解决方案,积极布局跨境支付领域,商户数字化经营服务能力持续提升。

   风险提示:线下消费复苏回暖不及预期;公司支付费率提价节奏放缓。