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南山智尚(300918):Q3主业及超高承压,期待明年超高盈利改善

华西证券   2024-10-28发布
事件概述

   公司24年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为11.63/1.25/1.18/0.31亿元、同比增长3.52%/3.83%/0.86%/252.96%,现金流低于归母净利主要由于存货及应收增长;非经主要为政府补助0.07亿元,同比增长1495%。24Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.87/0.42/0.42亿元,同比下降2.63%/1.00%/0.39%,我们分析主要由于面料下滑、超高分子聚乙烯军品订单尚未恢复,仅服装业务实现增长。

   分析判断:

   我们分析收入下降主要来自面料及新材料业务。我们分析:1)收入下滑主要受面料及新材料业务影响,面料下滑主要由于国内需求低迷,服装业务预计Q3个位数增长;2)超高分子聚乙烯改善仍不明显。

   毛利率下降、但净利率提升主要由于政府补助增加以及资产减值损失减少。(1)2024Q3公司毛利率/归母净利率为32.80%/10.94%、同比增加-2.26/0.18PCT,24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.75%/4.29%/3.82%/2.39%、同比下降1.78/-0.67/0.04/-1.82PCT,财务费用率增长主要由于可转债利息费用化导致利息支出增加。其他收益/收入同比增加1.1PCT,主要由于政府补助增加;资产减值损失/收入同比下降1.64PCT;信用减值损失/收入同比下降0.13PCT;营业外净收入/收入同比下降0.55PCT;所得税/收入增加0.41PCT。(2)2024前三季度公司毛利率/归母净利率为33.45%/10.71%,同比增加-1.0/0.03PCT;前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.42%/3.92%/3.80%/2.24%、同比减少1.51/0.23/0.38/-2.02PCT。其他收益及投资净收益/收入同比增加1.16PCT;资产及信用减值损失/收入同比增长0.04PCT;营业外净收入/收入同比下降0.26PCT;所得税/收入同比下降0.19PCT。

   存货持平,订单需求改善不明显。24Q3期末公司存货为6.38亿元、同比上升0.15%;存货周转天数为230天、同比减少2天;应收账款为3.20亿元、同比增长18.83%,应收账款周转天数为56天、同比增加2天;应付账款周转天数为151天、同比增加58天。

   投资建议

   我们分析,公司未来关注点在于:(1)主业方面,面料受国内下游需求低迷影响,但服装仍在恢复,全年预计利润端有望保持持平;(2)年产8

   万吨高性能差别化锦纶长丝项目已于2023年8月开工建设。考虑超高分子量聚乙烯纤维出口管制7月开始落地、今年恢复不及预期,但明年迎来恢复,以及根据公司问询函,锦纶投产速度超预期预计于24年11月开始试生产,下调24年收入18.13亿元至17.56亿元,维持25-26年预测营收25.98/30.87亿元;下调24年净利预测2.15亿元至2.1亿元,维持25-26年归母净利预测2.85/3.50亿元。对应下调24年EPS 0.60元至0.58元,维持25-26年的预测EPS0.79/0.97元,2024年10月28日10.24元/股收盘价,对应24-26年PE分别为18/13/11X,维持公司"买入"评级。

   风险提示

   海外需求放缓风险;超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险;系统性风险。

  

  

  

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