锐捷网络(301165):智算需求高增与费用管控共振,盈利继续大幅提升-公司季报点评

事件:2024前三季度营收83.77亿元,同比+5.36％,归母净利润4.12亿元,同比+47.73％,毛利率35.50％,同比-3.21pct,我们判断毛利率变动主要由于互联网收入快速增长、收入结构变化,净利率4.92％,同比+1.41％。

   24Q3单季度营收33.33亿元,环比+15.07％、同比+6.84％,归母净利润2.58亿元,环比+70.30％、同比+85.57％,毛利率34.78％,环比+0.69pct、同比-2.97cpt,净利率7.74％,环比+2.51pct、同比+3.28pct。

   智算网络能力突出。9月,公司携智算中心网络方案亮相2024通用人工智能算力论坛,推出了AI-Fabric解决方案,该方案通过创新的三级组网架构,可高效支持高达3.2万个400G端口的接入,并能支撑起32K块GPU卡的庞大集群。近期,公司中标中国移动新型智算中心交换机首标,独家供应RoCE、GSE交换机,竞争实力凸显。

   多领域继续保持市场前列。根据公司半年度报告援引IDC数据统计,2024Q1,公司数据中心交换机在中国互联网行业市场占有率排名第二。同时,2024Q1,公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三,在中国数据中心交换机市场占有率排名第三,在中国企业级WLAN市场占有率排名第二,其中Wi-Fi6产品出货量排名第一。

   费用管控成效显著,利润率持续拐点向上。24Q3单季度销售、管理、财务、研发费用率分别为12.12％、4.23％、0.14％、11.67％,分别同比-1.26pct、-0.46pct、+0.09pct、-5.91pct,其中销售、研发费用率环比继续优化,分别-1.04pct、-1.75pct,经营效率持续提升。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为127.88亿元、149.96亿元、176.61亿元,归母净利润5.72亿元、7.42亿元、9.27亿元。参考可比公司估值,给予公司2025年PE为40-50倍,对应合理价值区间为52.24元-65.30元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。交换机市场竞争加剧;国内AI建设不及预期;上游芯片供应不足。