珀莱雅(603605):3Q收入净利增21％,淡季龙头增势稳定-公司季报点评

珀莱雅发布2024年三季报:2024年前三季度实现收入69.66亿元,同比增长32.72％;归母净利润9.99亿元,同比增长33.95％,扣非归母净利润9.71亿元,同比增长33.81％。摊薄EPS为2.50元;加权平均净资产收益率21.74％。

   简评及投资建议:1.收入净利双增21％,中小品牌势能释放。2024年前三季度收入69.66亿元,同比增长32.72％,归母净利润9.99亿元,同比增长33.95％,毛利率减少1.11pct至70.07％。前三季度业绩亮眼主因线上渠道营收同比增长,以及公司小品牌稳步增长。单3Q收入19.65亿元,同比增长21.15％;归母净利润2.98亿元,同比增长20.72％,毛利率下降1.95pct至70.71％,毛销差环比2Q增长2.44pct至25.31％,系降本增效,提高投放效率。据前三季度分品类数据:(A)护肤类产品(含洁肤)收入16.54亿元,同比增长20.73％,占总收入比重为84.30％,产品平均售价80.22元/支,同比增加24.64％,主因单价较高的大单品(精华、面霜类)销售占比变动;

   (B)美容彩妆类产品收入2.33亿元,同比增长18.27％,占总收入比重为11.88％,产品平均售价94.55元/支,同比减少6.65％,主因美容彩妆类品牌INSBAHA销售占比增加,其售价低于美容彩妆类产品平均售价;

   (C)洗护类产品收入0.75亿元,占总收入比重为3.82％,产品平均售价96.57元/支,同比减少6.84％,主因(1)洗护品牌惊时销售占比增加,惊时售价低于洗护类产品平均售价;(2)促销力度增加。

   2.3Q24期间费用率同比增加2.02pct,大促销售费用前置。1-3Q24公司销售费用率同比上升3.12pct至46.39％,单3Q同比上升2.78pct点至45.40％,我们认为系大促支付节点较上年提前,销售费用增加;1-3Q24管理费用率同比下降1.55pct至3.91％,单3Q同比下降0.96pct至4.87％;1-3Q24研发费用率同比下降0.41pct至2.04％,单3Q同比上升0.13pct至2.43％;1-3Q24财务费用率同比上升0.26pct至-0.57％,单3Q同比增加0.06pct至-0.78％。最终1-3Q24整体期间费用率同比上升1.43pct至51.78％,单3Q同比上升2.02pct至51.93％。

   3.2024年前三季度营业利润同比增长27.47％,归母净利润同比增长33.95％。

   1-3Q24投资净收益同比减少153万元至-315万元,其他经营收益合计-315万元。此外,有效税率同比减少2.53pct至18.35％,少数股东损益同比减少579.46万元,最终1-3Q24归母净利润同比增长33.95％至9.99亿元,扣非归母净利润同比增长33.81％至9.71亿元。

   维持对公司的判断。公司近年来打造以"产品、内容、运营"等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织,沿多品牌多品类路径稳步迈进。看好高效组织自我迭代下的定力,大单品＆多品类打开成长空间,在当前行业分化加剧、马太效应凸显的环境下,公司中长期成长确定性价值尤为突出。

   更新盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入各116.02亿元、141.66亿元、167.05亿元,同比增长30.3％、22.1％、17.9％;归母净利润15.59亿元、18.96亿元、22.30亿元,同比增长30.6％、21.6％、17.6％,EPS各3.94元、4.79元、5.63元。

   参照可比公司估值,考虑到公司作为美妆新国货的领军者,围绕"6*N战略"持续强化综合实力,且扁平化、模块化的网状组织使其决策能力和运营效率更高,公司处于快速发展期,2025年给以其25-30倍PE,对应合理市值474-569亿元,合理价值区间119.64-143.56元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:线上营销成本增加、行业竞争加剧,项目孵化风险。