兖矿能源(600188):三季度煤炭销量环比上升,业绩环比有提升-2024年三季报点评

事件:2024年10月25日,兖矿能源发布2024年三季报:2024年前三季度,公司实现营业收入1066.3亿元,同比-21.5％;归属于上市公司股东净利润114.05亿元,同比-26.98％;扣非后归属于上市公司股东净利润110.5亿元,同比-22.45％;基本每股收益1.36元/股,同比-15.22％;加权平均ROE14.75％,同比减少0.47个百分点。

   分季度来看,2024年第三季度,公司实现营业收入343.21亿元,同比-15.46％;归属于上市公司股东净利润38.37亿元,同比-15.63％;扣非后归属于上市公司股东净利润37.52亿元,同比-10.66％。

   投资要点:煤炭业务:销量增长但受价格拖累,前三季度营收有所下滑。产销方面,2024年前三季度,公司实现商品煤产量10581万吨,同比+9％,商品煤销量10259万吨,同比+3.5％,其中,自产煤销量9622万吨,同比+9.0％。分季度看,2024年三季度,公司实现商品煤产量3673万吨,环比+7％,同比+10％,商品煤销量3472万吨,环比+3％,同比+4.5％,其中自产煤销量3246万吨,环比-1％,同比+8.9％。

   价格方面,2024前三季度,公司煤炭平均售价683.5元/吨,同比-19％。2024第三季度,公司煤炭平均售价656元/吨,环比-2％,同比-6％。售价下跌导致煤炭业务收入下降,前三季度煤炭业务收入下降16％。

   成本显著优化,煤炭业务毛利率逐季提升。前三季度公司煤炭平均销售成本411元/吨,同比-14％。2024第三季度,公司煤炭平均销售成本378元/吨,环比-2％,同比-8％。在成本的优化下,三季度煤炭业务毛利率42.4％,较Q1、Q2毛利率分别提升6.84pct、0.01pct。

   煤化工业务:前三季度量价承压下,仍保持单位毛利同比增长。2024年前三季度公司化工产品产量635.5万吨,同比-2.16％;销量569.7万吨,同比-3.4％,公司化工产品综合价格为3284元/吨,同比-1.7％,单位成本为2336元/吨,同比-4.4％,单位毛利为948元/吨,同比+5.3％。

   环比看第三季度,化工产销提升,成本下降,单位毛利显著增长。

   分季度看,2024年三季度,公司化工产品产量217.4万吨,环比+8％,同比-7.5％;销量195万吨,环比+5％,同比-7.6％,公司化工产品综合价格为3177元/吨,环比-5％,同比+2.8％,单位成本为2160元/吨,环比-12％,同比+1.5％,单位毛利为1017元/吨,环比+13％,同比+5.6％。

   公司成长空间广阔。2023年兖矿能源完成鲁西矿业(核定产能1900万吨),新疆能化(合计核定产能2089万吨)51％股权收购,获取内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权,合计新增煤炭资源量266亿吨。收购德国沙尔夫公司,延伸井下采矿及辅助运输设备产业链,成功搭建起欧洲高端装备制造研发平台。公司储备项目丰富,万福煤矿、五彩湾四号煤矿分别计划在2024/2025年投产。2024-2030年霍林河一号煤矿、曹四天钼矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿将陆续开工、相继建成,若上述项目规划如期完成,新增煤炭产能将在4,000万吨以上。2024年公司计划生产商品煤约1.4亿吨,较2023年接近1.3亿吨生产量增长近1000万吨,据公司2021年《发展战略纲要》,未来力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年,上述项目的有序推进助力公司实现原煤产量3亿吨的目标。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1483.7/1570.7/1639.1亿元,同比-1％/+6％/+4％,归母净利润分别为155.9/180.3/198.0亿元,同比-23％/+16％/+10％;EPS分别为1.55/1.80/1.97元,对应当前股价PE为10/9/8倍。考虑到公司境外子公司兖煤澳大利亚产销恢复,澳洲、内蒙等地煤矿产能利用率仍有提升空间,未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大,且高分红高股息彰显投资价值,维持"买入"评级。

   风险提示:海外煤价大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤化工产品价格大幅下跌风险;煤矿达产进度不及预期风险;资产注入进度不及预期风险。