永新股份(002014):塑料软包领军企业,高分红凸显长期价值

国内塑料软包龙头企业,多年业绩保持稳增公司成立于1992年,主要生产真空镀膜、多功能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料、塑料制品、精细化工产品等。

   2023年公司实现营业收入33.79亿元,同比+2％;2017-2023年营业收入CAGR为9.1％。2023年公司实现归母净利润4.08亿元,同比+12％,2017-2023年归母净利润CAGR达12.1％。近年来公司充分重视股东回报,近年分红比例保持在70％～80％,2023年分红比例达82.6％,股息率6.6％。

   客户结构优异,盈利能力稳健公司历年前五大客户销售占比保持在25％以下,2023年前五大客户销售占比为21.8％,客户结构较为分散,涵盖食品饮料类、日用日化类、医药等多领域。客户及产品矩阵的丰富使公司历年产品价格整体稳定,彩印包装材料毛利率稳中有升,2023年彩印包装毛利率升至27.4％。2019-2023年,公司综合毛利率保持在22.2％～24.7％区间,净利率水平保持在10％～12％区间,盈利能力较为稳健。

   产业链一体化纵向延伸,推进海外布局1)产品拓展,2023年公司彩印包装材料、塑料软包薄膜营收占比分别为75.5％、15.5％,薄膜业务贡献逐步增加。自2020年起设立子公司永新新材,布局环保及功能型膜材料,主要产品包括光膜、消光膜、热封摸、珠光膜、金属化膜等创新型产品。2023年薄膜业务营收5.25亿元,同比增长14.5％。

   此外,公司还积极建设镀铝包材、油墨等产业链配套产品,深化产业链一体化布局,2023年公司镀铝包材、塑料薄膜、油墨的自用比例分别达到76.7％/60.1％/42.5％。产业链一体化纵深发展在保障自身成本优势的同时,部分对外销售产品也在持续贡献营收。2)区域拓展,凭借产品质量与性价比优势,公司近年加快布局海外市场,开拓跨国公司客户。2023年海外营收占比11.25％,海外毛利率29.1％,高于国内24.1％的毛利率水平;1H24海外营收占比进一步升至13.16％,我们认为,未来随着海外市场持续拓展,有望为公司再添规模增量的同时也将带动综合毛利提升。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入增速分别为6.3％、6.3％、6.1％,归母净利增速分别为4％、13％、14％。采用可比公司估值法,2025年可比公司平均PE为14倍,接近公司25年估值水平。我们认为,公司作为塑料软包装行业龙头,积极拓展薄膜业务,下游为必选消费行业需求偏刚性,长期经营风格稳健、高分红彰显投资价值,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新项目投资风险。