东宏股份(603856):Q3归母高增,地下管网+化债推动公司经营持续向好-季报点评

Q3归母净利润大增,维持"买入"评级公司发布24年三季报,24年前三季度公司实现营收21.69亿,同比+2.02％,归母、扣非净利润为1.69、1.59亿,同比+9.58％、+10.14％。其中,24Q3单季实现营收5.91亿,同比+1.74％,归母、扣非净利润为0.18、0.12亿,同比分别+71.96％、+57.14％。考虑到24年以来国内管业市场竞争激烈,我们下调公司24-26年归母净利润的预测至1.9、2.3、2.8亿元(前值为2.3/2.7/3.1亿元),同比分别+18.5％、+19.9％、+20.8％,仍维持"买入"评级。

   防腐管道量价齐升带动公司整体收入持续增加分产品来看,前三季度公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道销售收入分别为2.56、2.2、12.25、0.71、0.31亿元,同比+1％、-12.4％、+27.9％、-49.6％、-58.8％,五类管件销量分别为2.42、1.54、18.55、1.04、0.35万吨,同比分别+5.6％、-16.4％、+21.8％、-50％、-57.7％,五类产品均价分别同比-4.3％、+4.8％、+5％、+0.8％、-2.6％,防腐管量价齐升推动收入实现较快增长,保温和PVC管销量大幅下滑。成本端主要原材料采购价格持续下降,聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带平均采购价分别变动-2％、-9.5％、-9.3％、-7.4％。成本管控良好叠加坏账准备计提减少,公司净利率同比持续改善24年前三季度公司综合毛利率为19.18％,同比-1.02pct,期间费用率为10.64％,同比-0.32pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68％、3.22％、2.82％、0.93％,同比分别变动-0.09、-0.36、-0.07、+0.2pct,费用率有所降低。24Q1-3公司减值损失(资产+信用减值损失)合计冲回572万元,上年同期计提了1551万元,综合影响下公司24Q1-3净利率为7.76％,同比+0.28pct。CFO净额为-0.78亿元,同比多流出1.68亿元,收现比/付现比分别为87.52％/96.24％,同比分别变动-21.25/-0.04pct。

   地下管网+化债,公司经营质量有望持续向好10月8日,国家发改委相关负责人表示,预计未来五年需要改造的城市燃气、供排水、供热等各类管网总量将近60万公里,投资总需求约4万亿元,公司作为全球最大的复合管道制造商有望充分受益。10月12日财政部会议提出,拟通过较大规模增加地方政府债务额度方式化债,截止24H1公司各类应收款项占总资产的比重达50％,居消费建材上市公司之首,且合作单位以央企、国企为主,部分涉及地方政府和施工单位。公司或受益于本轮化债,释放资金流动性,坏账计提有望减少或转回,从而增厚利润。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求不及预期,产能释放不及预期,坏账风险,行业竞争加剧等。