云路股份(688190):全球非晶带材龙头,非晶电机打造新增长点-深度报告

全球非品行业龙头,营收净利快速增长:公司多年来专注于先进磁性金属材

  料领域,从非晶合金逐渐拓展为以非晶合金材料为主,纳米品、磁性粉末等磁

  性金属材料快速增长的业务结构。公司非晶产品在细分领域连续多年全球第

  一,目前已建成"10万吨非晶带材生产基地",在纳米晶、磁性粉末领域,

  公司不断推动新客户的开发和认可。受益于产能扩张以及旺盛的市场需求,

  2019-2023年,公司营收、归母净利复合增速分别为26.2％、41.7％。

   非晶带材:国内24-27年CAGR达20％,龙头高度受益高效节能趋势。

  非品合金广泛用于配电变压器、轨道交通、数据中心、新能源发电等行业。相

  对硅钢,非晶变压器高效节能、环保、综合成本低。国内暖风政策频出,我们

  预计两网非品变压器渗透率有望从2023年约30％提升至2027年约50％,国

  内整体非品需求将从2023年7万吨增加至2027年15万吨,2024-2027年复

  合增速20％。变压器出口亚洲需求旺盛,发达经济体出口增速亮眼,未来非

  品合金带材出口有较大增长空间。公司作为全球非品带材龙头,有望高度受益

  于变压器高效节能大趋势

   非晶电机:渗透率有望快速提升,公司有望高度受益。随着电动汽车电机

  向高频、高速方向发展,铁损在总损耗中占比大幅增加,采用非晶电机替换硅

  钢片电机是降低铁损的重要解决方案。广汽于2023年研发出第一代非品电机,

  并于2024年实现第二代非晶电机量产,在降低50％铁损、提升电机效率的同

  时,增加续航50-150km。我们预计随着材料、机械等工艺进步,非晶电机有

  望解决可量产规模化的问题,渗透率有望快速提升。中性假设下,我们预计

  2025年、2030年、2035年,非晶电机定子市场规模将分别达到0.3亿元、

  31亿元、140亿元。公司目前正在积极深化研发非品材料在以新能源汽车为

  代表的移动载荷下电机的应用,我们认为公司作为全球非品龙头有望高度受

  益。

   纳米品:高频小型化优秀解决方案,公司销量和市场份额增长空间大。纳

  米晶带材是制造电感、电子变压器、互感器等磁性器件的优良材料,主要应用

  于消费电子、新能源发电、新能源汽车等领域,满足大电流、高频化、小型轻

  量、节能等发展趋势的要求。QYResearch预计全球纳米品带材市场规模将从

  2023年的3.49亿美元增长至2029年的7.21亿美元,年复合增速为12.9％。

  公司2023年实现纳米晶产品销量5060吨、营收2.27亿元,市占率位于全球

  第二梯队。公司市占率仅次于日立金属,有望受益于国产替代趋势。

   投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.59/4.38/5.24亿元,

  对应PE分别为26.1x/21.4x/17.9x。公司传统非品业务有望持续受益于全球

  配网节能需求,非晶电机业务有望打造第二增长点。首次覆盖,给予"推荐"

  评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;市场需求不及预期的风险;行业竞

  争加剧的风险;汇率波动的风险。