美亚光电(002690):3Q业绩低于预期,待口腔CBCT景气度修复

3Q24业绩低于市场预期公司公布2024年三季报业绩:1～3Q24收入15.78亿元,同比-4.78％;归母净利润4.50亿元,同比-20.09％。单3Q24收入6.48亿元,同比-6.11％;归母净利润1.78亿元,同比-17.88％。业绩低于市场预期,我们判断主要系口腔CBCT需求较弱、价格竞争导致盈利承压。

   发展趋势口腔CBCT和色选机出口拖累收入表现。3Q24收入同比-6.11％,我们判断主要系口腔CBCT行业需求仍较为低迷同时价格竞争加剧、致使公司收入承压,同时色选机出口增速受到高基数+海运等影响有所波动。

   口腔CBCT价格竞争拉低盈利能力;汇兑损失增加财务费用。3Q24公司毛利率49.8％、同比-2.06ppt,我们判断主要受到口腔CBCT业务价格竞争、同时毛利率较低的色选机业务占比提升影响。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5％/3.9％/5.6％/0.5％,同比+1.01ppt/持平/+0.17ppt/+1.12ppt,其中财务费用率提升较多我们判断主要系受到汇兑损失的影响。3Q24公司净利率27.5％,同比-3.94ppt。

   公司经营质量保持,现金流持续改善。公司三季度年化ROE为22.54％,反映公司较好的经营质量。单3Q24经营活动净现金流3.06亿元,同比+41.82％、环比+32.43％,现金流持续改善。

   看好公司色选机竞争力,待口腔CBCT景气修复。我们看好公司作为色选机行业龙头的市场竞争力,后续有望通过国内市场份额提升+海外市场开拓贡献收入增长;口腔CBCT行业短期景气度低迷但具备长期成长空间,我们看好后续行业需求拐点来临。

   盈利预测与估值由于口腔CBCT业务承压,我们下调2024/2025净利润14.7％/15.6％至6.32亿元/6.88亿元。当前股价对应2024/2025年21.7倍/19.9倍市盈率。

   维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢上行,维持18.00元目标价,对应25.1倍2024年市盈率和23.1倍2025年市盈率,较当前股价有15.7％的上行空间。

   风险材料价格上涨,海外市场拓展不顺,汇率波动风险,CBCT竞争加剧。