九洲药业(603456):大客户订单稳定,持续推进海外布局

3Q24业绩符合我们预期1-3Q24:收入39.65亿元,同比-13.36％;归母净利润6.31亿元,同比-34.74％;扣非净利润6.18亿元,同比-35.04％。

   3Q24:收入12.01亿元,同比-9.15％;归母净利润1.56亿元,同比-54.80％;扣非净利润1.50亿元,同比-55.65％;符合我们预期。

   发展趋势大客户订单稳定,制剂保持强劲势头。3Q24收入12.01亿元,同比降幅收窄,大客户订单持续保持稳定,CDMO仍受到兽药订单波动影响。制剂延续上半年趋势,客户数量及项目数量均取得显著增长。1H24,制剂CDMO新增客户近20家,同比+32％,收入增长超+50％。截至1H24,公司6个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段。瑞华中山生产基地口服液制剂车间已投入使用,拥有年产约2,000万支口服液的生产能力。

   汇兑影响财务费用。3Q24,公司毛利率为33.7％,同比-7.9ppt,环比-2.9ppt,我们判断主要因原料药价格尚未明显修复,制剂尚在早期投入阶段。3Q24,财务费用率为-0.2％,同比+1.7ppt,环比+2.1ppt,主要因汇兑损失影响。

   持续推进海外产能布局。2024年9月,公司公告已完成德国全资孙公司的设立工作。公司在日本、德国相继设立全资子公司,加速全球业务布局,不断打造技术领先的研发和生产平台。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。

   当前股价对应2024/2025年11.4倍/9.6倍市盈率。

   维持跑赢行业评级,但由于近期市场估值中枢上移,我们上调目标价19.9％至18.70元对应14.2倍2024年市盈率和12.0倍2025年市盈率,较当前股价有24.7％的上行空间。

   风险终端产品销售不及预期,技术迭代风险,政策变化,市场竞争,环保安全。