顾家家居(603816):内贸营销支持力度加大,外贸保持稳健成长-24Q3点评

顾家家居发布24Q3业绩

   2024Q1-Q3营收138.01亿元(同比-2.37％,下同),归母净利润13.59亿(-9.49％),扣非归母净利12.19亿(-10.67％);其中24Q3单季营收48.93亿元(-6.94％),归母净利润4.63亿(-19.92％),扣非归母净利4.38亿(-16.87％)。

   收入端:公司在23.10.31剥离天禧派,且因反倾销墨西哥床垫产能向美国工厂转移,产生一定拖累。

   利润端:我们用(财务费用-利息净支出)来粗略模拟汇兑损益,24Q1-Q3该值约为0.05亿(去年同期约为-0.41亿)、差额约0.46亿;24Q3单季度约为0.31亿(去年同期约为0.17亿),差额约0.14亿;因此我们预计还原汇兑亏损口径盈利端表现更优。

   内销:营销活动力度加大,期待以旧换新增量

   24年开年以来顾家持续加大内贸端营销力度,同时通过中后台和供应链效率提升实现产品有效降本。Q3公司在816推惠尚、悦尚等高性价比套餐,并发布三大全新政策福利,"保价全年"、"90天无理由退换货"、"部分产品7天闪电发货",背后需要强大的产能调配能力、高效交付的供应链以及极致的规模成本优势,这正是公司内贸多年推动仓配服、零售运营改革取得的成效。

   同时一体化整家推出698套餐,对部分产品进行调价和价格补贴,主力聚集并丰富899-1099价格段产品。

   金九银十+以旧换新有望形成需求催化

   8月以来多省市相继发布以旧换新补贴细则,支持力度较大(如单件家具产品的补贴力度多为2000元,如全屋装修按合同金额补贴2-3万元等),并且在10月已经看到部分区域有良好的带动效果。家居以旧换新补贴是一个循序渐进的过程,良好的样本和正反馈,将拉动更多经销商参与,叠加双11促销、12月31日截止时间的催化,我们判断24Q4家居企业前端订单回正概率较大;同时政府对参与商户合规运作的限制,也将助力龙头品牌集中度的提升。

   外销:精益制造、海外产能扩张

   1)大力发展商超业务,Costco等合作上取得突破(增加线下椅类、床品类合作)。

   2)进一步提升SPO业务占比,提升供应链快交能力。

   3)跨境电商业务加速开拓,构建了完整的市场洞察、产品企划、渠道运营、用户体验、供应链体系,在美国本土布局亚马逊、wayfair、shopify、Temu等线上零售平台,有多个三方海外仓布局,覆盖全美配送。

   4)积极探索自主品牌出海,在印度、越南、泰国、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家布局成品全屋标杆品牌店。

   发布限制性股票激励计划,强化中层利益绑定,制定稳健发展目标

   9月23日,公司发布2024年限制性股票激励计划(草案):拟向84位各业务条线的核心骨干总计授予983.5万股限制性股票,约占股本1.2％;授予价格为11.84元/股,参考9.20收盘价为22.6元,折价率52％)。本次限制性股票激励的业绩考核目标为:2025-2027年净利润不低于2021-2023年平均净利润(18.27亿元,归母口径)的100％/105％/110.25％。从考核目标制定来看综合了宏观环境的不确定性因素,我们认为本次激励核心是强化中层骨干绑定,我们预期公司内部

   仍然保持更强的成长信心。

   财务指标:毛利率因结构变化下滑、费控效果好

   1)24Q1-Q3毛利率为31.88％(同比-0.47pct,下同),24Q3为29.8％(-3.97pct),主要系内外贸收入结构变化、内贸营销力度加大;2)24Q1-Q3销售、管理+研发费用率分别为15.95％/3.99％,同比-0.28pct/+0.42pct,其中24Q3销售、管理+研发费用率分别为13.99％/3.20％,同比-2.45pct/-0.37pct,Q3控费成效较好。

   盈利预测与估值

   一体两翼双核战略,内贸持续看好多项惠民措施发力下带动经营改善,功能沙发＆定制＆床高潜力,外贸海外产能布局推进、经营风险降低。我们预计24/25/26年实现收入190.18/201.87/215.69亿,同比-1.01％/+6.15％/+6.85％,归母净利润18.69/19.71/21.12亿,同比-6.85％/+5.49％/+7.14％,当前市值对应PE为14.87/14.09/13.15X,维持买入评级。

   风险提示

   消费需求波动风险;行业竞争加剧;大店模式推广进度不及预期等