顾家家居(603816):外销改善,内销承压,以旧换新有望驱动回暖-季报点评

公司发布2024年三季报:24Q3公司实现收入48.93亿元(同比-6.9％,剔除外床＆天禧派影响下滑幅度预计收窄),归母净利润4.63亿元(同比-19.9％),扣非归母净利润4.38亿元(同比-16.9％),利润端剔除汇兑影响下滑幅度预计收窄。

   内销:延续承压,零售转型。我们预计24Q3公司内销收入下滑双位数以上,其中沙发下滑明显,床类延续双位数下滑、下滑幅度环比收敛,定制延续正增长。我们判断24Q3融合大店延续稳步扩张,整家定制门店保持扩张,渠道结构持续优化。公司大力推动"以旧换新"政策配合力度,推出专供产品,满足消费者家居生活改善性的换新需求,同时完善旧产品处理体系。

   外销:效率提升,稳健发展。我们预计24Q3公司外销收入保持双位数增长、剔除外床影响后增速预计更快、沙发预计保持较快增长。越南公司加速发展、生产规模及运营效率显著提升,美国(床垫)工厂本土化运营、产能持续爬坡。公司聚焦重点国家地区(北美、英国、澳新、西欧、日本),大力发展商超业务、进一步提升SPO业务占比、深化大客户战略合作,同时在印度、越南、泰国等国家布局成品全屋标杆品牌店,积极探索自有品牌发展。

   毛利率短期承压,供应链持续优化。24Q3公司毛利率为29.8％(同比-4.0pct),我们判断主要系①内外销结构影响,②收入下降导致分摊费用增加,③适当进行市场让利。24Q3销售/管理/研发费用率分别为14.0％/1.7％/1.5％((同比-2.4pct/-0.4pct/+0.1pct),归母净利率为9.5％(同比-1.5pct)。

   现金流回暖,营运能力稳定。24Q3公司净经营现金流为9.23亿元(同比+2.81亿元),应收账款周转天数为27天(同比+2天),应付账款周转天数为48天(同比-5天),存货周转天数为54天(同比+2天),供应链＆采购精益管理,仓配服成效显著(预计2024年仓配服覆盖率可达50％以上),营运能力有望稳步提升。

   盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年归母净利润分别实现18.3亿元、19.6亿元、21.4亿元,对应PE为14.7X、13.7X、12.6X,维持"买入"评级。

   风险提示:地产复苏低于预期,消费复苏低于预期,一体两翼推进不及预期。