登康口腔(001328):经营稳健,产品结构显著优化

公司发布2024年三季报:24Q3公司实现收入3.50亿元(同比+1.6％),归母净利润0.46亿元(同比+9.2％),扣非归母净利润0.37亿元(同比+6.6％),收入稳定、实际经营预计好于收入(合同负债增加0.7亿元至1.4亿元),利润延续靓丽表现。2024H1,"冷酸灵"品牌在抗敏感细分领域线下零售市场份额占比为62.9％,占据领导地位。

   线下:渠道基础夯实,份额稳步提升。24H1冷酸灵线下份额提升至8.6％(较23年全年+0.5pct)、成为市场第三(较23年提升1名)。公司坚定实施"提品质、调结构、促增长"的产品推广策略,专研平台、医研平台产品持续获得消费者青睐,销售占比快速提升,驱动盈利能力持续优化。公司借助分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2000余个区/县的优质经分销商,实现对数十万家零售终端覆盖,针对最广阔的县域乡镇市场,公司通过经销模式迅速下沉构建渠道壁垒。

   线上:医研快速放量,产品结构显著优化。我们预计公司24Q3线上渠道增速靓丽、医研系列成为核心增长驱动力,驱动毛利率显著抬升。公司社交内容造势、线上线下跨界融合,在抖音、小红书实现破冰推广和持续蓄水,合作超头部主播和多位明星主播,还通过私域运营多样化内容升级和数字化媒体矩阵(截止2024H1,冷酸灵品牌私域沉淀会员133万),加速爆品打造,推动专研抗敏(沁润白桃)牙膏、科研奥拉氟儿童牙膏、医研抗敏专效修护牙膏等新品上市。

   毛利率显著提升,营运能力稳定。24Q3公司毛利率53.9％(同比+7.0pct、环比+8.6pct),归母净利率13.0％(同比+0.9pct、环比+2.8pct),盈利能力显著改善,销售/管理/研发费用率分别为33.5％/4.4％/3.8％(同比+7.2pct/+0.3pct/-0.1pct),销售费用投放加大。营运能力方面,截至24Q3末公司存货周转天数为109天(同比+19天),应收账款周转天数8天(同比-2天),应付账款周转天数71天(同比-7天)。

   盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年归母净利润为1.6/1.8/2.1亿元,对应PE分别为31X、26X、23X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、新品开发不及预期、渠道扩张不及预期。