中炬高新(600872):收入仍有承压,利润率继续改善-公司季报点评

24Q3扣非后归母净利润同比+27.66％。24年前三季度公司实现营收39.46亿元,同比-0.17％,归母净利润5.76亿元,扣非后归母净利润5.52亿元,同比+19.25％。单Q3公司营收13.28亿元,同比+2.23％,归母净利润2.26亿元,同比+32.9％,扣非后归母净利润2.13亿元,同比+27.66％,现金回款13.87亿元,同比-7.12％,经营性现金流量净额3.22亿元,同比-16.32％。

   24Q3归母净利润取得较快增长,主要系美味鲜公司的原材料成本、生产费用、物流成本下降以及产品结构优化综合影响。

   24Q3扣非净利率同比-0.53pct。24前三季度毛利率37.36％,同比+4.79pct,我们预计主要系原材料成本、生产费用、物流成本下行所致,销售费用率9.27％,同比+0.9pct,我们预计主要系公司进行渠道改革,市场费用有所增加所致,管理费用率(含研发)10.08％,同比+0.43pct,我们预计主要系人工薪酬、激励费用增加所致,扣非归母净利率13.99％,同比+2.28pct。Q3毛利率38.82％,同比+4.95pct,销售费用率6.26％,同比-1.861pct,管理费用率(含研发)9.84％,同比+0.39pct,扣非归母净利率16.01％,同比+3.19pct。

   24Q3鸡精鸡粉营收同比+13.99％。分产品看,24Q3各产品营收(yoy)分别为酱油7.41亿元(+0.47％)、鸡精鸡粉1.81亿元(+13.99％)、食用油1.3亿元(-9.16％)、其他产品1.47亿元(-9.05％)。分渠道看,24Q3各渠道营收(yoy)分别为分销11.54亿元(-0.9％)、直销0.46亿元(+22.6％)。

   24Q3东部营收同比+8.57％。分区域看,24Q3各区域营收(yoy)分别为东部2.94亿元(+8.57％)、南部5.22亿元(+1.2％)、中西部2.37亿元(-12.94％)、北部1.47亿元(+2.53％)。前三季度公司继续加大招商力度,核心聚焦中西部和北部,前三季度合计净增加311个经销商,相比2023年末增长12.99％,各区域的净增加分别为东部22个、南部5个、中西部117个、北部167个。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为0.98/1.12/1.32元,相关可比公司2024年PE在23-59倍。给予公司24年35-40倍PE,对应合理价值区间34.3-39.2元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。上游原材料价格波动影响;产能释放不达预期;行业竞争加剧等。