爱玛科技(603529):2024Q3业绩阶段性承压,2025看好公司乘行业东风重进量价齐升通道-公司信息更新报告

2024Q3收入、利润阶段性承压,盈利能力保持稳定,维持"买入"评级公司2024Q1-Q3实现营业收入174.6亿元(+0.05％),归母净利润15.5亿元(-0.25％),扣非净利润14.5亿元(-0.03％),非经常性损益(主含政府补助)为1.07亿元。单季度看,公司2024Q3实现营业收入68.7亿元(-5.1％),归母净利润6.0亿元(-9.0％),扣非净利润5.5亿元(-9.8％)。政策切换阶段性影响到行业动销,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为19.95/24.98/31.08亿元(原值21.36/26.36/32.41亿元),对应EPS2.32/2.90/3.61元,当前股价对应PE为11.4/9.1/7.3倍,公司渠道+产品+品牌竞争力仍强,维持"买入"评级。

   单车拆分:2024Q3销量因政策切换阶段承压,产品结构持续改善2024Q3公司单车ASP预计同比持续提升,销量因政策切换阶段承压,具体拆分看:销量方面,我们预计2024Q3公司产品销量同比下降约10％,销量同比下降,或主因行业处于政策切换期间:《电动自行车安全技术规范(征求意见稿)》于9月19日发布,预计于明年大范围落地执行。因此,目前各地经销商多处观望状态,提货意愿度不高,对动销产生负向影响。单车ASP及单车利润方面,我们预计公司单车ASP为1986元/台(+5.7％),单车利润为174元/台(+1.2％),单车扣非利润为160元/台(+0.35％),公司产品结构调整顺利,高毛利两轮及三轮产品占比预计提升,带动单车ASP及利润连续三季度同比提升。

   盈利能力:2024H1毛净利率均实现同比提升、费用端控制平稳公司2024Q1-Q3毛利率17.4％(+1.6pct),期间费用率为7.5％(+2.0pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5％/2.6％/2.6％/-1.2％,同比分别+0.7/+0.5/+0.3/+0.5pct。综合影响下2024Q1-Q3销售净利率为9.0％(+0.1pct)。公司毛、净利率提升,主或系高毛利中高端产品占比提升,产品结构持续改善带动单车盈利上移。单季度看,2024Q3毛利率16.8％(+0.7％),期间费用率为6.8％(+1.3pct),综合影响下2024Q3销售净利率为8.9％(-0.3pct)。

   以旧换新、国标修订等政策逐步落地,2025看好公司重进量价齐升通道展望公司发展,行业政策暖风频吹,以旧换新逐步细化落地执行或有效刺激行业终端动销;新国标修订后行业低质企业或再度出清,行业份额进一步向龙头集中。公司作为电动两轮车龙头预计超额受益于行业贝塔改善,2025年基本面拐点清晰:量上,公司新国标修订标准下的新款产品储备充足,且渠道库存轻、留足囤货空间;价上,公司高毛利产品成功打造(仰望＆露娜)、行业整体价格战未显、新国标执行下成本优势或将进一步拉大,看好产品单价稳步提升。

   风险提示:行业销量不及预期,行业竞争恶化,公司产品调整不及预期。