菜百股份(605599):三季度收入稳健增长9％,直营门店扩张稳步推进

收入增长稳健,利润有所承压。公司2024年前三季度营收153.45亿元,同比增长24.06％,归母净利润5.54亿元,同比下降6.32％,扣非净利润5.25亿元,同比下降3.14％。单三季度看,收入43.56亿元,同比增长8.66％,归母净利润1.54亿元,同比下降13.96％,扣非净利润1.39亿元,同比下降10.82％。公司整体收入在三季度行业整体需求不振背景下仍取得稳健增长,但低毛利的贵金属产品收入占比提升影响了利润增长表现。

   贵金属相关产品销售较好,门店稳步扩张。公司2024年第三季度,黄金珠宝零售业务收入43.24亿元,同比增长9.17％,其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长,公司贵金属投资类产品增速较优。华北以外区域继续贡献增量,其中华东地区第三季度收入同比增长166.44％,华南地区第三季度收入同比增长59.25％。线下门店稳步扩张,第三季度新开直营门店7家,其中北京5家,陕西省和湖北省各1家,期末门店总数达到100家。

   产品结构变化影响毛利率,销售费用率优化。公司2024年第三季度毛利率8.67％,同比-1.79pct,主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。第三季度销售费用率2.43％,同比-0.14pct;管理费用率0.61％,同比基本稳定。

   前三季度实现经营性现金流净额8.95亿元,同比增长32.97％,现金流状况良好;前三季度存货周转天数63.23天,同比下降7.65天,周转效率提升。

   风险提示:金价大幅波动;门店拓展不及预期;电商销售不及预期。

   投资建议:当前金价稳步上行预期下有助于拉升黄金珠宝中的投资消费需求,公司贵金属投资品类有望持续受益,同时公司的全直营体系以及灵活套保策略,将为公司未来的业绩提升带来更为明显的弹性。同时公司线下渠道稳步推进异地扩张,线上积极拓展社媒、直播等流量模式,有望提供业绩新增量。考虑金价相对高位可能抑制金饰品消费需求,及进一步催化贵金属投资产品的增长,从而短期拉低公司综合毛利率,我们下调公司2024-2026年归母净利润至6.68/7.49/8.43亿元(前值分别为7.65/8.78/10.07亿元),对应PE分别为12.7/11.3/10倍,维持"优于大市"评级。