中炬高新(600872):经营触底反弹,利润增长超预期

报告摘要事件:2024Q1-3公司实现收入39.46亿元,同比增长-0.17％;实现归母净利润5.76亿元,去年同期亏损12.72亿元;实现扣非后归母净利润5.52亿元,同比增长19.25％。

   其中2024Q3实现收入13.28亿元,同比增长2.23％;实现归母净利润2.26亿元,同比增长32.90％;实现扣非后归母净利润2.13亿元,同比增长27.66％。2024Q1-3美味鲜实现收入38.08亿元,同比增长0.46％;实现归母净利润5.57亿元,同比增长17.40％。其中2024Q3美味鲜实现收入12.52亿元,同比增长2.68％;实现归母净利润2.06亿元,同比增长30.01％。

   2024Q3调味品收入环比改善,鸡精鸡粉增长较快。2024Q3公司实现调味品收入12.00亿元,同比增长-0.18％,对比上半年增长-3.89％降幅收窄。分品类看,2024Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入7.41、1.81、1.30、1.47亿元,同比分别增长0.47％、13.99％、-9.16％、-9.05％;2024Q1-3酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入22.99、5.08、3.45、4.89亿元,同比分别增长-2.40％、4.48％、1.94％、-12.94％。分地区看,2024Q3东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入2.94、5.22、2.37、1.47亿元,同比分别增长8.57％、1.20％、-12.94％、2.53％;2024Q1-3东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入9.05、14.87、7.53、4.96亿元,同比分别增长4.83％、-2.33％、-8.54％、-6.89％。前三季度公司经销商净增加311家至2395家,持续进行市场开拓。

   毛利率提升显著,费用率控制良好。2024Q3公司毛利率同比提升4.96个pct至38.82％,前三季度毛利率同比提升4.78个pct至37.36％,主要受益于原材料价格下降。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.86、+1.11、-0.71、+0.17个pct至6.26％、7.01％、2.84％、0.04％;前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.90、+0.78、-0.35、+0.15个pct至9.27％、6.98％、3.10％、0.04％。

   综合来看,2024Q4公司销售净利率同比提升4.90个pct至18.94％。

   盈利预测:公司改革在曲折中前行,经历Q2经营低谷后,Q3触底反弹,Q4仍会全力冲刺股权激励目标。我们认为公司经营底部已现,看好未来持续改善。根据公司三季报,考虑到成本红利和费用控制超预期,我们上调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为54.33、62.34、70.27亿元(原值为53.70、62.21、70.35亿元),归母净利润分别为7.67、9.03、10.72亿元(原值为6.47、8.25、10.03亿元),EPS分别为0.98、1.15、1.36元。我们预计子公司美味鲜2024-2026年收入分别为52.11、60.36、68.23亿元,增速分别为6％、16％、13％,归母净利润分别为7.50、8.96、10.44亿元,增速分别为34％、19％、16％,剔除地产业务约30亿价值,现在股价对应调味品业务PE为21倍、18倍、15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期;研报信息更新不及时的风险