兖矿能源(600188):煤化工及海外经营向好,业绩环比继续改善

兖矿能源于2024年10月25日发布2024年三季报:2024前三季度公司实现营业收入1066.33亿元,同比减少21.50％;归母净利润114.05亿元,同比减少26.98％;扣非归母净利润110.51亿元,同比减少22.45％。

   2024Q3实现营业收入343.21亿元(同比-15.46％,环比+5.03％),归母净利润为38.37亿元(同比-15.63％,环比+0.66％),扣非归母净利润为37.52亿元(同比-10.66％,环比+3.33％)。

   煤炭业务:Q3海外板块量价齐增,盈利改善显著。

   自产煤方面:2024前三季度,实现自产煤产量10581.2万吨,同比增加8.8％;自产煤销量9622.1万吨,同比增加9.0％;单位价格662.9元/吨,同比下降16.5％;单位成本375.9元/吨,同比下降2.0％;单位毛利287.0元/吨,同比下降30.0％。2024Q3,实现自产煤产量3673.4万吨(同比增加9.8％,环比增加6.7％);自产煤销量3246.3万吨(同比增加8.9％,环比下降0.5％);单位价格653.7元/吨(同比下降2.3％,环比下降0.9％);单位成本319.2元/吨(同比下降10.0％,环比增加4.3％);单位毛利334.5元/吨(同比增加6.4％,环比下降5.4％)。

   国内自产煤方面:2024前三季度,实现自产煤产量7464.6万吨,同比增加7.2％;

   自产煤销量6510.2万吨,同比增加5.9％;单位价格588.3元/吨,同比下降13.2％;

   单位成本295.8元/吨,同比下降2.3％;单位毛利292.5元/吨,同比下降22.0％。2024Q3,实现自产煤产量2523.7万吨(同比增加11.1％,环比增加1.4％);自产煤销量2094.9万吨(同比增加5.4％,环比下降7.5％);单位价格553.9元/吨(同比下降8.1％,环比下降7.3％);单位成本297.3元/吨(同比增加0.2％,环比增加8.9％);单位毛利256.6元/吨(同比下降16.1％,环比下降21.0％)。

   澳洲自产煤方面:2024前三季度,实现自产煤产量3116.7万吨,同比增加12.7％;

   自产煤销量3111.8万吨,同比增加16.1％;单位价格818.9元/吨,同比下降22.7％;

   单位成本543.4元/吨,同比下降4.6％;单位毛利275.5元/吨,同比下降43.7％。2024Q3,实现自产煤产量1149.7万吨(同比增加7.2％,环比增加20.4％);自产煤销量1151.3万吨(同比增加16.0％,环比增加15.4％);单位价格835.3元/吨(同比增加4.1％,环比增加4.3％);单位成本484.0元/吨(同比增加2.8％,环比下降18.5％);单位毛利351.3元/吨(同比增加6.0％,环比增加69.4％)。

   贸易煤方面:2024前三季度,实现贸易煤销量637.0万吨,同比下降41.4％;单位价格994.7元/吨,同比下降18.9％;单位成本933.6元/吨,同比下降23.6％;单位毛利61.0元/吨,同比增加1067.1％。2024Q3,实现贸易煤销量225.3万吨(同比下降34.3％,环比增加111.7％);单位价格687.0元/吨(同比下降28.6％,环比下降24.6％);

   单位成本586.3元/吨(同比下降40.1％,环比下降28.0％);单位毛利100.6元/吨(同比增加690.0％,环比增加4.8％)。

   兖矿能源Q3澳洲板块表现较为优益:1)产销量环比大涨,摊销成本下滑。公司海外三座露天煤矿产量显著提升,其中雅诺碧、亨特谷、莫拉本Q3原煤产量季度环比分别增长80％、67％、24％,充分体现了兖煤澳洲高品质煤矿的生产潜力。同时产量提高,也降低了吨煤摊销成本,澳洲板块Q3吨煤成本环比下滑18.5％;2)动力煤价格上涨,带动吨煤盈利提高。分煤种来看,兖煤澳洲2024Q3半软焦煤、喷吹煤价格季度环比分别下滑20.11％、15.28％,但动力煤价格季度环比上涨9.00％,带动平均煤价环比上涨。

   煤化工业务:前三季度化工吨毛利保持盈利,投资建设80万吨烯烃项目。

   甲醇方面,2024前三季度,实现甲醇产量304.1万吨,同比增加0.2％;甲醇销量292.0万吨,同比下降3.1％;单位价格1833.6元/吨,同比增加0.4％;单位成本1505.8元/吨,同比下降9.3％;单位毛利327.7元/吨,同比增加97.1％。

   醋酸方面,2024前三季度,实现醋酸产量77.2万吨,同比下降9.6％;醋酸销量54.4万吨,同比增加0.4％;单位价格2674.6元/吨,同比下降2.9％;单位成本2347.4元/吨,同比下降2.9％;单位毛利327.2元/吨,同比下降3.1％。

   醋酸乙酯方面,2024前三季度,实现醋酸乙酯产量22.6万吨,同比下降28.9％;醋酸乙酯销量22.4万吨,同比下降30.0％;单位价格5245.5元/吨,同比下降6.8％;

   单位成本4937.5元/吨,同比下降8.7％;单位毛利308.0元/吨,同比增加38.8％。

   乙二醇方面,2024前三季度,实现乙二醇产量28.5万吨,同比增加14.9％;乙二醇销量28.6万吨,同比增加4.8％;单位价格3846.2元/吨,同比增加12.5％;单位成本2828.7元/吨,同比下降0.5％;单位毛利1017.5元/吨,同比增加76.9％。

   己内酰胺方面,2024前三季度,实现己内酰胺产量24.1万吨,同比增加5.7％;己内酰胺销量23.6万吨,同比增加5.4％;单位价格11330.5元/吨,同比增加5.4％;单位成本10288.1元/吨,同比下降2.1％;单位毛利1042.4元/吨,同比增加340.6％。

   聚甲醛方面,2024前三季度,实现聚甲醛产量4.7万吨,同比下降14.5％;聚甲醛销量4.7万吨,同比下降14.5％;单位价格9893.6元/吨,同比下降5.9％;单位成本9042.6元/吨,同比增加1.7％;单位毛利851.1元/吨,同比下降47.4％。

   石脑油方面,2024前三季度,实现石脑油产量17.3万吨,同比下降6.0％;石脑油销量17.2万吨,同比下降6.0％;单位价格6703.5元/吨,同比增加0.1％;单位成本3058.1元/吨,同比增加34.5％;单位毛利3645.3元/吨,同比下降17.6％。

   2024年10月25日,兖矿能源发布《对外投资公告》,宣布计划以自有资金与银行贷款组合的形式投资95.74亿元,建设内蒙古荣信化工有限公司年产80万吨烯烃项目,预计投资回收期9.68年(含建设期36个月),本项目以甲醇为原料,采用MTO技术生产聚合级乙烯和丙烯,再经聚合生产高密度聚乙烯(40万吨/年)、聚丙烯(40万吨/年),公司依托荣信化工现有产业基础(目前具备220万吨甲醇等化工产品生产能力)发展高端聚烯烃产业链,提高产品附加值和市场竞争力。

   盈利预测、估值及投资评级:预计公司2024-2026年营业收入分别为1676.21、1734.16、1771.44亿元,实现归母净利润分别为162.61、204.57、231.21亿元,每股收益分别为1.62、2.04、2.30元,当前股价15.89元,对应PE分别为9.8X7.8X/6.9X,维持"买入"评级。

   风险提示:煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动