三友化工(600409):短期业绩承压,"三链一群"奠定中长期成长空间-三季点评

投资要点:公司公告:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入160.78亿元(YoY-2.05％),归母净利润3.95亿元(YoY+13.51％),扣非归母净利润3.66亿元(YoY+5.18％);其中2024Q3实现营业收入53.18亿元(YoY-1.53％,QoQ-4.08％),归母净利润0.67亿元(YoY-65.18％,QoQ-73.14％),扣非归母净利润0.41亿元(YoY-78.77％,QoQ-83.66％),业绩略低预期。

   纯碱景气下行+费用端提升,公司短期业绩承压。2024Q3公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量77.29、21.12、11.83、10.06、3.14万吨,分别同比-12.67％、+5.71％、-1.42％、+2.24％、+76.40％,分别环比-11.22％、+3.18％、-7.22％、-6.51％、+13.77％。纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为1606、12630、2691、5159、11832元/吨,分别同比-21.64％、+4.54％、+7.54％、-5.85％、-0.03％,分别环比-11.12％、+2.22％、+2.49％、-3.22％、-1.09％。主要原材料价格延续弱势,2024Q3原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为180、554、81、6191、2614、11500、2168元/吨,分别同比-3.23％、-1.45％、+16.59％、+10.93％、-11.97％、-10.42％、+1.09％,分别环比-6.73％、+0.13％、+3.17％、+3.27％、-4.47％、-7.08％、-4.78％。公司主导产品呈现弱势调整行情,虽然粘胶短纤、烧碱价格小幅上涨,但纯碱行业因供给充裕、库存持续升高,价格同比大幅下跌,PVC及有机硅产品价格亦持续低迷,导致公司Q3业绩下滑明显。2024Q3公司四费合计6.42亿元,环比上升1.27亿元,费用端提升对短期业绩也有一定的影响。24-25年粘胶短纤行业无新增产能计划,供需有望持续改善, 预计未来粘胶短纤景气上行将带来业绩弹性。

   "三链一群"产业布局稳步推进,中长期发展潜力足。据公司公告,公司计划总投资约570亿元构建"三链一群"产业布局,有望将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的优秀企业。

   1)"两碱一化"循环经济产业链:布局高端电子化学品产业,年产2500吨电子级氯化氢、6000吨电子级氨、6000吨电子级氨水、15000吨电子级硫酸项目增加投资额2.10亿元达到10.48亿元,被确定为省重点项目,土建施工基本完成,主要建筑物主体全部完工,目前安装工程进入收尾阶段。2)有机硅新材料产业链:有机硅三期即年产20万吨单体扩建项目实现全线工艺贯通并进入试生产阶段,公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破;硅业公司顺利完成股份制改造和上市辅导备案,进入上市辅导期。3)精细化工产业链:曹妃甸精细化工年产4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目已顺利取得安评、环评批复,整体设计、主要设备采购完成,土建施工全面铺开,实现"三链一群"曹妃甸精细化工产业链任务的重大突破。年产10万吨电池级碳酸钠项目主装置区土建基本完工,部分进入设备安装阶段。

   投资分析意见:考虑到公司主营纯碱、PVC等价格下行较多,下调公司2024-2026年归母净利润分别为4.72、6.42、9.39亿元(前值为7.22、9.28、12.12亿元),考虑到当前行业处于偏底部,采用PB估值较为合理,当前市值对应PB分别为0.86、0.82、0.77倍,可比公司远兴能源、中盐化工、滨化股份2024年平均PB估值为1倍(Wind一致预期),给予公司2024年PB估值1倍,对应当前市值上行空间约16％,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格下行风险;在建项目投产不及预期。