同和药业(300636):新产品保持放量,成熟产品、CDMO承压

公司公告2024年三季报:2024前三季度实现营业收入5.70亿元(+1.84％),归母净利润9573.65万元(+21.72％),扣非归母净利润9306.13万元(+29.91％)。毛利率33.66％(同比+2.37pp),净利率16.80％(同比+2.75pp)。2024年第三季度,同和药业实现营业收入1.88亿元(+5.61％),归母净利润2618.44万元(+21.10％),扣非归母净利润2553.50万元(+15.94％)。毛利率31.90％(同比+5.01pp),净利率13.94％(同比+1.79pp)。

   Q3业绩有所承压,费用控制良好。根据公司公告,2024年前三季度,因内销价格的下滑与定制业务的减少(主要因定制客户提前终止合同,同比定制销售减少了5100万元),成熟品种销量增长但收入略有下降,依靠新产品的销售增长特别是高端市场的增长,实现了销售收入与净利润的增长。第三季度由于汇率波动,产生部分汇兑损失,根据公司公告,2024年1-9月汇兑损益400万,7-9月为-300万。2024年前三季度,公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.28％/4.71％/-2.29％/6.88％,同比分别+0.14pp/-0.29pp/-1.57pp/-1.60pp。

   前三季度收入毛利情况:?分业务:1)合同定制类项目收入同比下降44.66％,毛利率下降11.93pp,主要由于个别老客户因产品专利即将到期,库存较大,二季度提前中止与公司所签合同的执行所致;2)医药原料药收入同比上升17.02％,毛利率同比上升6.09pp,主要由于新产品销售的增长;3)医药中间体收入同比下降39.63％,毛利率同比下降8.62pp,主要由于合同定制类业务减少所致。?分地区:1)国内销售下降14.82％,毛利率同比下降0.73pp(基本持平),主要因为内销价格下滑与经外贸公司的出口减少所致;2)外销收入增长6.63％,毛利率同比上升0.72pp,主要因为新产品出口增加所致。

   产能利用率稳步提升,新产品持续放量支撑未来增长。根据公司公告,二厂区一期已投产的4个车间,下半年的产能利用率预计超过60％,预计明年的产能利用率能达到70-80％。二厂区二期主要建设项目是一个研发楼和七个合成车间研发楼以及七个车间土建已经完工,研发楼进入内部装修,计划先进行2个车间的设备安装,另外5个车间根据市场需求情况决定设备安装时间。新品种保持良好增长趋势,根据公司公告,新产品今年总体表现良好,高端市场比新兴市场更好一些,全年增量可望达到1.1-1.3亿元。明年高端市场新产品已确定的订单1.3亿元。

   盈利预测与投资评级:考虑到CDMO环境变化、成熟品种价格波动、新兴市场新品放量节奏的因素,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为1.3/1.6/2.1亿元,同比增速为21％/28％/30％,对应PE为29/23/18倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:地缘政治、产品质量控制、新产品销售不及预期、竞争环境加剧。