五洲特纸(605007):经营稳健,产能扩张路径清晰-2024年三季报点评

本报告导读:外部环境压力加剧,公司凭借优异经营治理,保证盈利能力稳定。

   投资要点:调整盈利预期,维持"增持"评级。受下游需求疲弱拖累,行业整体压力加剧,公司依托优异的成本管控及生产工艺技术,较好地保持了利润率水平,考虑公司业绩略低于预期,以及当前行业经营趋势,我们下调盈利预期,预计公司2024-2026年EPS为1.04/1.34/1.61元(原1.37/1.75/2.09元),参考行业估值水平,考虑公司多品类趋势扩张赋予的估值溢价,给予公司2025年12xPE,下调目标价至16.13元(原19.20元),维持"增持"评级。

   新产能投放驱动营收增长,特种纸均价平稳。2024Q3公司湖北三条工业包装纸产线PM11/15/16投产,预计贡献产销～11万吨,拉动整体营收增长。特种纸方面,预计2024Q3本部产销环比小幅向上,龙游产销平稳。单价方面,预计格拉辛、描图纸等特种纸品均价稳定,2024Q3中国双胶纸/白卡纸市场均价5442/4391/2609元,环比-6％/-1％/-1％。

   特种纸单吨盈利稳定,包装纸正向贡献盈利。成本端,2024Q2针叶/阔叶外盘均价816/741美元/吨,环比+8％/+13％,预计2024Q3木浆原材料成本小幅上升。另一方面,公司自制化机浆水处理配套完善、持续优化工艺配方,预计正向贡献单吨节降,我们测算公司2024Q3特种纸单吨利润环比基本稳定。此外,预计2024Q3公司湖北基地包装纸业务整体实现盈利,体现优异的经营能力。

   产能储备充足,经营拐点可期。三季度行业整体承压,公司经营稳健,成本管控出色,四季度特种纸有望受益成本下行的盈利弹性,此外,随湖北基地产能逐步释放,预计2024Q4包装纸产销实现20万吨,对利润端增厚亦会放大。截至2024年底公司产能接近200万吨,2025年湖北及广西基地仍有约100万吨增量,贡献业绩增长。

   风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。