长春高新(000661):高基数下利润承压,创新转型静待花开-季报点评

润有所下滑,主因:1)收入端:3Q23高基数叠加产品需求收紧,金赛生长激素销售趋于平稳,百克带疱起量放缓;2)费用端:公司创新转型,销售、管理及研发费用率持续提升。考虑长效生长激素收入占比提升+非生长激素产品逐步放量+鼻喷流感疫苗及房地产板块4Q24收入贡献,我们看好公司24年收入维稳,但创新转型持续加大三费投入,我们预计其24年利润仍有所下滑,维持"买入"。

   金赛:生长激素收入基本企稳,儿童营养品及管线新品有望贡献增量金赛1-9MQ24收入/归母净利润+0.6/-19.5％yoy(3Q24+1.1/-19.4％yoy),利润下滑主因:新BU管理架构的调整及创新转型驱动三费增长。我们预计金赛24年收入实现正增长,考虑:1)生长激素水针、粉针集采放量+适应症拓展,我们看好两产品24年收入保持稳定;2)长效产品PEG自产保障稳定供应链且提升生产效率,我们预计该产品24年收入实现双位数增长;3)金扶宁、美适亚3Q23放量可观,我们看好全年维持销售节奏。此外,我们估测公司1-9M24儿童营养品板块收入增速达40％以上,并看好全年收入保持高增长态势。公司创新管线中女性健康、肿瘤、免疫板块均具备爬坡中/即将上市品种,为公司长期发展提供持续动力。百克:高基数下带状疱疹疫苗放量收缓,创新管线持续推进百克1-9M24收入/归母净利润-17.5/-26.2％yoy(3Q24-40.3/-51.6％yoy),主因:1)3Q23高基数;2)年内批签发节奏放缓。考虑4Q产品放量维持现有节奏,我们预期24年百克收入规模有所收缩。此外,百克管线中:1)鼻喷流感疫苗水针上市申请获受理;2)百白破已完成I期临床,III期加速推进中;3)管线中早期产品还包含佐剂流感疫苗、狂犬单抗、Hib疫苗等。

   华康稳健成长,房地产板块持续现金流输血华康1-9M24收入/归母净利润+11.0/+26.2％yoy(3Q24+11.9/22.0％yoy)。考虑主力品种稳步放量+潜力品种深度挖掘,我们看好其24年收入稳健增长。房地产板块1-9M实现收入/归母净利润-23.7/-49.8％yoy(3Q24-80.1/-93.0％),我们看好4Q24潜在政府收房有望贡献可观收入增量。

   盈利预测与估值我们预计公司24/25/26年EPS为9.44/10.36/11.28元,给予25年13倍PE(考虑生长激素集采风险,较可比公司25年Wind一致预期19倍予以折价),目标价134.68元(前值142.80元),维持"买入"。

   风险提示:集采风险,疫苗销售不及预期,新品研发失败及商业化风险