顾家家居(603816):Q3经营磨底,以旧换新有望显成效-季报点评

公司公布三季度业绩,Q3营收48.93亿元(yoy-6.94％),归母净利4.63亿元(yoy-19.92％);24Q1-3营收138.01亿元(yoy-2.37％),归母净利13.59亿元(yoy-9.49％)。Q3公司营收仍承压运行,我们判断主要系内贸需求偏弱所致;同时利润跌幅超出收入,我们判断主要系业务结构变化及加大终端让利之下,销售毛利率同比下行所致。我们认为Q3经营正处磨底阶段,10月以来公司零售渠道经营迎来修复,展望Q4:1)一方面国内地产＆以旧换新政策密集落地,有望带动需求回暖,经销商参与度继续提升支撑公司内贸表现;2)另一方面外销订单延续高景气,Q4外贸表现仍可期。我们期待Q4以旧换新政策成效显现,公司经营有望迎来提振,维持"买入"评级。

   Q3内贸延续弱势表现,期待Q4改善,外贸端景气延续

   分区域看,内贸方面,Q3行业复苏仍偏弱,且公司24年起剥离天禧派业务,我们预计Q3内贸收入仍承压运行,其中功能沙发及定制业务表现较优,我们预计收入表现录得同比增长;需求压力下公司稳步推进一体化整家战略,融合大店占比提升,持续夯实内贸基本盘运营能力;同时,10月以来在全国各地以旧换新政策推动下,公司终端零售渠道经营已迎来修复,期待Q4政策效果释放。外贸方面,前期接单逐步向收入端传导,我们预计公司Q3外贸收入延续较好表现,当前订单景气度仍较高,Q4外贸表现仍可期。

   Q3销售毛利率同比-4.0pct,降本控费下Q3期间费用率同比-2.7pct

   24Q1-3公司销售毛利率同比下降0.47pct至31.9％,其中Q3单季同比下降4.0pct至29.8％,我们判断主要系:1)收入下行对刚性成本摊薄减弱;2)高毛利率的内贸业务占比下行带来业务结构变化;3)行业承压下加大终端让利所致。24Q1-3公司期间费用率同增0.35pct至20.1％,其中销售费用率同减0.28pct至15.9％,管理+研发费用率同增0.42pct至3.99％,财务费用率同增0.21pct至0.15％,我们判断主要系人民币升值下汇兑收益减少所致。Q3公司加强降本控费,单季度期间费用率同比-2.7pct至17.9％。

   盈利预测与估值

   结合Q3业绩表现、考虑到内贸复苏偏弱,我们下调公司内贸业务收入预测,预计24-26年归母净利分别为19.22/20.91/22.74亿元(前值20.92/23.21/25.81亿元),对应EPS分别为2.34/2.54/2.77元,参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为11倍,考虑公司组织管理能力优秀,零售运营/供应链管理/仓配服等能力优势突出,给予公司25年17倍PE,目标价43.18元(前值35.70元),维持"买入"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,原材料价格大幅波动,汇率波动风险。