贝泰妮(300957):业绩低于预期,加大投放推动品牌破圈-2024年三季报点评

本报告导读:公司Q3加大投放进行品牌破圈,短期抖音增长有所改善,但盈利端压力较大,期待营销投入对中长期带来销售拉动。

   投资要点:公司Q3加大投放进行品牌破圈,短期盈利端压力较大,下调2024-26年EPS预测至1.79(-0.7)/2.48(-0.51)/2.97(-0.53)元,参考可比公司,考虑估值切换及公司后续利润率提升空间,给予25年25x目标PE,小幅上调目标价至62.00元,维持增持评级。

   业绩低于预期,加大费用投放助力品牌破圈。2024Q1-3公司实现营收/归母/扣非净利润40.18/4.15/3.41亿元,同比+17％/-28％/-33％,其中24Q3营收/归母/扣非净利润12.13/-0.69/-0.78亿元,营收同比+14％,利润单季度转亏,主要因营销投放大幅增加。2024Q1-3公司毛利率73.73％,同比-2.69pct;销售、管理、研发费用率分别50.03％、8.45％、4.97％,同比+3.27、+1.33、-0.33pct,净利率10.07％同比-6.4pct。其中24Q3公司毛利率76.35％同比-2.38pct,主要因悦江并表拉低毛利率,但环比Q2有所提升;销售、管理、研发费用率分别为60.41％、13.55％、7.04％,同比+12.71、+4.91、+0.17pct,销售费用率提升主要源于加大品牌营销投入期望实现人群破圈,仍需观察后续销售拉动情况;管理费用率提升主要因员工激励计划费用增加。

   线上抖音渠道加大投放,预计贡献较快增长,线下预计维持稳健。

   2024年公司加大对抖音渠道的重视程度,24Q2对抖音团队、机制进行调整,24Q3加大营销投放,赞助抖音综艺"很高兴音乐会"、合作抖音超头达人贾乃亮、聘请特护系列大使张博恒,同时集中推广修白瓶、升级版特护霜等明星单品,参考蝉妈妈数据品牌抖音Q3同比增长50％+,期待营销投入的中长期销售拉动。

   主品牌薇诺娜具备韧性,子品牌矩阵逐步形成。24Q1-3主品牌薇诺娜及其他内生品牌合计实现营收36.37亿元,同比+6％,在相对弱势的大环境下保持稳健增长,毛利率75.34％维持较高水平;并表的悦江投资旗下ZA、泊美合计营收3.81亿元,毛利率58.37％拉低报表毛利。在近期双十一第一轮销售中(10.21-10.24日),薇诺娜位列天猫美妆TOP12,抖音渠道排名大幅前进,子品牌AOXMED通过李佳琦直播间推广出圈,有望实现初步放量。

   风险提示:行业景气下行,新品不及预期,线上流量费用上行。