中国联通(600050):业绩双位数增长,折旧年限调整增厚利润释放空间-2024年三季报点评报告

归母利润双位数增长

   2024年前三季度,公司营业收入2901亿元,同比增长3.0％,服务收入2588亿元,同比增长2.5％,EBITDA804亿元,同比增长2.0％,归母净利润83.4亿元,同比增长10.0％,扣非归母净利润68.76亿元,同比增长1.0％。

   盈利能力逐步提升,净利率同比提升0.39pp至6.54％,加权平均净资产收益率同比提升0.31pp至4.99％。

   展望全年,公司坚持稳中求进的发展基调,仍维持此前指引:努力实现营业收入稳健增长,利润双位数增长的业绩目标。

   双主业巩固向好趋势

   联网通信业务:规模发展呈良好趋势。截至2024年9月底,移动用户净增1123万户至3.45亿户,净增创近6年同期新高,其中5G套餐用户2.86亿户,5G套餐渗透率达83％,用户结构持续优化;固网宽带用户净增712万户至1.21亿户;物联网连接数达5.94亿个,净增近亿个。

   算网数智业务:注重扩盘增效。在AI浪潮下,公司算力业务快速增长,联通云收入438.6亿元,同比增长19.5％,数据中心收入196.9亿元,同比增长6.8％;公司积极赋能千行百业数字化转型,5G行业虚拟专网累计服务客户数超1.4万户;塑造"大安全"体系,网信安全收入维持强劲增势。

   公司持续夯实网络基础,在用户规模发展的基础上积极拓展数智生活新场景,推动融合运营,为联网通信业务持续挖掘新价值,夯实稳健发展的基础。在数字经济和实体经济深度融合的背景下,公司加快发展新质生产力,面向垂直行业合作伙伴提供一系列数智化产品和解决方案,全力开拓算网数智新蓝海,打造长期发展动能。

   降本增效提升效益

   公司注重经营效益提升,成本费用端实现有效管控,其中:网间结算成本同比减少1.7％,占收比下降0.14pp,折旧摊销同比减少0.4％,占收比下降0.74pp,网络运营支撑成本同比增加5.5％,占收比提升0.38pp,人工成本同比减少9.2％,占收比下降1.95pp。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比变动-0.04pp、-0.9pp、+0.02pp、+0.34pp。

   调整折旧年限具备利润释放空间

   公司公告自2024年10月1日起4G设备折旧年限由7年调整为10年,并测算因折旧年限调整导致的24年折旧额将减少11-14亿元。公司4G网络投产以来,4G设备运行平稳,性能良好,具备较长生命周期。本次折旧年限的调整,可进一步缓解折旧压力,此外5G中后期资本开支占收比有望进入下行通道,亦可带来折旧压力的释放,这将增厚公司未来的利润释放空间。

   现金流情况较上半年明显改善

   前三季度,公司经营现金流583亿元,同比下降14.0％(24H1同比下降23.2％),降幅得到有效收敛。公司计提信用减值损失104.7亿元,同比增长77.1％,单Q3信用减值计提规模同比增长21.3％(Q1、Q2同比增速分别为11.8％、2030.2％)。我们预计后续随公司加大回款力度、项目及客户的精细化管理,回款情况有望逐步好转,信用风险整体可控。

   盈利预测及估值

   预计2024-2026年收入增速3.3％、3.1％、3.1％,归母净利润增速10.2％、10.0％、10.0％,对应PE17.9、16.2、14.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   基础业务用户提升不及预期;创新业务竞争加剧;成本费用管控不及预;分红派息不及预期等。