山煤国际(600546):产销提升,Q3业绩环比向好-2024年三季报点评

事件:10月25日,山煤国际发布2024年三季度报告:2024年前三季度,公司实现营业收入219.6亿元,同比-23.99％,归属于上市公司股东净利润20.8亿元,同比-47.91％,扣非后归属于上市公司股东净利润21.9亿元,同比-46.13％。

   分季度来看,2024年三季度,公司实现营业收入79.1亿元,环比+2.7％,同比-3.84％;归属于上市公司股东净利润7.9亿元,环比+11.82％,同比-13.56％,扣非后归属于上市公司股东净利润8.1亿元,环比+3.82％,同比-14.68％。

   投资要点:三季度业绩环比提升主要由于产销量提升。

   产销:Q3产、销量环比提升,推动业绩修复。2024年前三季度,公司实现原煤产量2450万吨,同比-18.7％;销量3311万吨,同比-16.0％,其中自产煤销量1882万吨,同比-30.2％,贸易煤销量1429万吨,同比+14.7％。分季度看,三季度公司实现原煤产量912万吨,环比+16.0％,同比+1.8％;商品煤销量1228万吨,环比+6.4％,同比-1.5％,其中自产煤销量690万吨,环比+6.9％,同比-8.6％,贸易煤销量538万吨,环比+5.8％,同比+10.0％。Q3产、销量有所恢复,提升业绩,且销量与产量差距较大,可能有部分库存。

   价格:Q3价格、成本下降。2024年前三季度,公司煤炭平均售价为650元/吨,同比-9.9％,其中自产煤均价677元/吨,同比-4.1％,贸易煤均价615元/吨,同比-18.7％。煤炭单位营业成本424元/吨,同比+0.9％,其中自产煤单位成本293元/吨,同比+4.4％。单位毛利296元/吨,同比-22.5％,其中自产煤单位毛利384元/吨,同比-9.6％。

   分季度来看,三季度公司煤炭平均售价为633元/吨,环比-3.3％,同比-2.2％,其中自产煤均价660元/吨,环比-6.5％,同比+3.1％,贸易煤均价598元/吨,环比+1.4％,同比-9.2％。煤炭单位营业成本404元/吨,环比-5.1％,同比-3.7％,其中自产煤单位成本268元/吨,环比-12.2％,同比-5.8％,贸易煤单位成本578元/吨,环比+0.1％,同比-7.9％。煤炭单位毛利229元/吨,环比-0.1％,同比+0.3％,其中自产煤单位毛利392元/吨,环比-2％,同比+10％,贸易煤单位毛利20元/吨,环比+62％,同比-36％。三季度煤价、成本均有下跌,单位毛利同、环比基本持平。四季度煤价略有反弹,考虑可能存在的库存销售,公司Q4业绩有望向好。

   盈利预测与估值:考虑公司煤炭产销量和煤炭市场价格变化,调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为308.7/328.5/339.1亿元,归母净利润分别为30.1/35.2/37.8亿元,同比-29％/+17％/+7％;EPS分别为1.52/1.78/1.91元,对应当前股价PE为8.85/7.55/7.03倍。公司煤炭开采成本低,资产质量持续改善,未来分红提升空间大,维持"买入"评级。

   风险提示:煤炭市场价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤矿达产进度不及预期风险;贸易煤业务亏损风险;政策调控力度超预期风险等。