恒瑞医药(600276):收入符合预期、利润略低于预期,创新+出海加速-季报点评

恒瑞医药发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入201.89亿元同比+18.67％,归母净利润46.20亿元同比+32.98％,扣非归母净利润46.16亿元同比+37.38％。

   单看Q3实现营收65.89亿元同比+12.72％,归母净利润11.88亿元同比+1.91％,扣非归母净利润11.26亿元同比+0.84％。

   观点:收入符合预期、利润略低于预期,创新+出海加速收入端,24Q3实现同比增长12.72％符合预期,预计增量主要来自创新药;环比下滑13.34％主要由于24Q2确认了Merck合作授权收入;利润端,24Q3归母净利润同比+1.91％略低于预期,主要由于销售、研发、管理费用同比均有增长,其中单Q3销售费用同比+25.49％、管理费用同比+18.26％增幅较大。

   财务指标方面,Q1-3销售费用率30.26％同比-1.53pp,绝对额61.09亿元同比+12.96％;研发费用率22.53％同比+0.63pp,绝对额45.49亿元同比+22.10％;管理费用率9.28％同比-0.57pp,绝对额18.74亿元同比+11.83％。财务费用-4.48亿元,2023年同期为-3.71亿元。经营活动产生的现金流量净额45.85亿元,同比+6.42％。Q1-3销售毛利率85.97％同比+1.59pp。

   单Q3销售费用率32.95％同比+3.35pp,研发费用率22.94％同比-0.92pp,管理费用率10.63％同比+0.50pp,销售毛利率85.43％同比+0.63pp。

   创新药方面,IL-17A单抗已获批上市,我们预计2024年内PCSK9单抗、JAK1抑制剂、SHR8058滴眼液有望获批,1类新药将增至20款;重点品种HER2ADC、PD-L1/TGF-β双抗、法米替尼等已申报上市,有望在2025年获批,而URAT抑制剂有望在2025年申报上市;

   仿制药方面,国内品种预计维持平稳略降趋势。

   海外方面,卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼1LHCC的BLA已重新获得FDA受理,PDUFA日期2025.3.23;白蛋白紫杉醇、布比卡因脂质体等在美国首仿上市,预计2025年将为公司出口业务带来增量。

   我们认为,公司已逐渐走出集采的集中影响。随着创新药商业化梯队持续丰富,创新药销售收入占比预计将逐渐提升,拉动公司长期发展,海外布局则开辟更广阔空间。公司平台布局扎实、创新研发有序、综合实力稳健。优秀研发能力、深远国际化视角叠加强劲市场销售,深度蜕变值得期待。

   盈利预测与投资评级。根据公司经营现状,我们下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为60.17亿元、65.19亿元、76.60亿元,同比增长分别为39.9％,8.3％、17.5％,对应PE分别为51X、47X,40X,我们长期看好公司发展,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策影响超预期;国际化进度低于预期;创新药研发失败风险等。