派能科技(688063):业绩符合市场预期,静待欧洲需求恢复-2024年三季报点评

Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收14.1亿元,同减53.7％,归母净利润0.4亿元,同减94.3％,毛利率35.6％,同降0.3pct,归母净利率2.6％,同降18.8pct;其中24Q3营收5.5亿元,同环比+12.3％/+16.7％,归母净利润0.2亿元,同比转正,环比+10.2％,毛利率33％,同环比+7.8/-5.5pct,归母净利率3.2％,同环比+10.9/-0.2pct。

   Q3出货环增30％,盈利水平环比略降。公司Q1-3出货992MWh,同降40％,Q3出货421MWh,同环比+40％/+30％,同比实现转正,下游需求虽持续偏弱,但产业链去库接近尾声,Q4预计出货600MWh+,全年对应出货1.6gwh,同降15％。Q3原材料价格下行,单wh均价1.4-1.5元(含税),环降10％左右,产能利用率维持低位,单wh盈利降至0.02元,环降35％,Q4电池价格下行空间有限,后续随稼动率进一步提升,盈利水平有望逐季改善,全年盈利维持0.03元/wh左右。

   欧洲去库接近尾声,新兴市场贡献增量,25年恢复30％+增长。欧洲主力市场德国户储渗透率高、意大利补贴退坡,24年欧洲户储装机下滑15％至10gwh,但由于光储系统成本下降30％,对冲电价下降影响,欧洲户储irr仍可观,因此预计未来恢复20％稳健增长,此外新兴市场贡献增量,巴基斯坦、乌克兰等地区需求高增,对冲主力市场放缓,25年全球户储装机增长32％至23gwh,其中欧洲装机增长20％至12gwh。

   费用率有所下降,存货基本维持稳定。公司24Q1-3期间费用4.1亿元,同增28.2％,费用率29.2％,同增18.6pct,其中Q3期间费用1.4亿元,同环比-8.9％/-7.1％,费用率25.3％,同环比-5.9/-6.5pct;24Q1-3经营性净现金流6.7亿元,同减41.1％,其中Q3经营性现金流2.1亿元,同环比-619.2％/-17.3％;24Q1-3资本开支3.5亿元,同减66.2％,其中Q3资本开支1.2亿元,同环比-55.5％/23.3％;24Q3末存货7.1亿元,较年初1％。

   盈利预测与投资评级:考虑到下游需求不及预期,我们下修公司24-26年归母净利润至0.8/2.2/4.7亿元(此前预期1.0/3.1/5.0亿元),同比-84％/+159％/+116％,对应PE为149x/58x/27x,考虑到公司在欧洲户储具备渠道优势,钠电等新品后续有望放量,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。